K: Volkswagen - Ergebnisse sind nicht berauschend

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Externe Quelle: Bankgesellschaft Berlin

Volkswagen - Ergebnisse sind nicht berauschend

VWs Ergebnisse wurden vom Markt gut aufgenommen, obwohl sie nur bestenfalls im Rahmen der Erwartungen lagen. Der Q4-Umsatz überraschte dagegen positiv mit +6% auf 23 Mrd. EUR (BGBe: 21,8 Mrd.), während die Produktion (5,021 Mio. Stück) und Kundenauslieferungen (5,015 Mio. Stück) wie erwartet ausfielen.

VWs operatives Ergebnis von 1,780 Mrd. EUR (BGBe: 2,01 Mrd.) lag nach Bereinigung um die gestiegenen Einmalaufwendungen (711 Mio. EUR; BGBe: 520 Mio. EUR) unter unseren Erwartungen. VW hatte bereits im Q3 120 Mio. EUR für die Restrukturierung in Brasilien abgeschrieben und wir rechneten mit weiteren 400 Mio. EUR im Q4 für F&E-Abschreibungen. Zusätzliche Einmaleffekte im Q4 beliefen sich auf 591 Mio. EUR, hauptsächlich für die F&E-Abschreibung. Bereinigt um diesen Effekt lagen sowohl das Vorsteuer- als auch das operative Ergebnis nur knapp unter unseren Schätzungen. Das starke Q4 Finanzergebnis von 101 Mio. EUR (BGBe: 107 Mio. EUR) bekam Rückenwind durch die Bewertungsanpassung nach IAS 39 (Konsenserwartung: -60 Mio EUR).

Der Nettogewinn übertraf die Erwartungen dank Steuergutschriften von Konzerngesellschaften in neuen EU Mitgliedsländern (Polen, Ungarn, Slovakei). Die Steuergutschriften konnten die erwartete höhere Steuerlast aufgrund des 3- Jahresmoratoriums für Steueraufrechnungen überkompensieren, das VW ansonsten noch 75 Mio. EUR in 2003 und weitere 265 Mio. über die nächsten 3 Jahre gekostet hätte. Im Q4 wies VW ein Steuerguthaben in Höhe von 154 Mio. EUR aus. Wir halten dies für einen Einmaleffekt, der sich aber dennoch wiederholen könnte, sollten andere Konzerntöchter in EU-Aufstiegsländern ähnlich bilanziert werden.

Der Dividendenvorschlag von 1,05 EUR (Stämme) lag unter unserer Schätzung (1,30 EUR), soll aber "die Ergebnisverschlechterung" aber auch "die mittelfristig wieder positivere Ertragserwartung" berücksichtigen. Daraus lassen sich jedoch keine weiteren Informationen zum Ausblick ableiten, da zu erwarten ist, dass sich die Ergebnisse von dem extrem niedrigen Niveau in 2003 erholen.

Empfehlung

VW wird am 09.03. den vollständigen Jahresabschluss vorlegen. Wir revidieren unsere Dividendenschätzungen wie folgt: 2003: 1,05 EUR (1,30 EUR); 2004e: 1,30 EUR (1,50 EUR); 2005e: 1,40 EUR (1,60 EUR).

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