Ist der Zinssenkungszyklus schon wieder am Ende?

Anleger scheinen sich mit dieser Aussicht anzufreunden. Noch Ende August lag die Wahrscheinlichkeit für mindestens drei Zinssenkungen in diesem Jahr bei über 90 % (Grafik 1). Zeitweise fiel die Wahrscheinlichkeit sogar unter die Marke von 50 %. Diese Werte sind allerdings etwas verzerrt.

Wegen eines plötzlichen Zinsanstiegs vergangene Woche bewegten sich die Futures, aus denen die Wahrscheinlichkeit berechnet wird, nach unten (entspricht höheren Zinsen). Ende vergangener Woche ist diese Verzerrung wieder verschwunden. Es ändert aber nichts daran, dass die Wahrscheinlichkeit nun bei weniger als zwei Dritteln liegt.

Sofern sich der Handelskrieg nicht weiter zuspitzt und sich die Wirtschaftsdaten nicht eintrüben, dürfte die Wahrscheinlichkeit weiter sinken. Die Notenbank kann dann ohne Gefahr auf einen weiteren Zinsschritt nach unten verzichten. Handelt die Fed gegen die Markterwartung, kann das zu Verwerfungen führen.

Die Notenbank würde den Zins aller Voraussicht nach weiter senken, wenn mehr als die Hälfte der Anleger einen solchen Schritt erwarten. Würde sie das nicht tun, gäbe es eine ungewollte Reaktion an den Finanzmärkten. Aktien würden verkauft, die Liquidität dürfte austrocknen und Unternehmen hätten es schwerer, sich zu finanzieren.

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Eine solche Reaktion an den Finanzmärkten kommt einer Zinserhöhung gleich. Das will die Fed natürlich verhindern. Sie kann in ihrer Entscheidung nicht zu sehr von der Markterwartung abweichen. Für viele Notenbanker ist es daher eine Erleichterung, dass sich Marktteilnehmer beginnen, mit zwei Zinsschritten abzufinden.

Die Notenbank kann dann genau das tun, was bei vielen im Juli nicht besonders gut ankam: es bei einer „mid-cycle“ Anpassung zu belassen. Das Wort wurde zuletzt nicht mehr verwendet, weil es den Eindruck vermittelt, dass sich die Fed schon festgelegt hat. Das kommt nie gut an.

Dafür wurde auf solche Anpassungen in den 90er Jahren verwiesen (Grafik 2). Damit ist klar, was die Notenbank nun eigentlich will. Sie will keine massive Zinssenkung. Sie sieht eine Abkühlung der Wirtschaft und weiß noch nicht so recht, was sie damit anfangen soll. Um auf Nummer sicher zu gehen, senkt sie die Zinsen moderat und wartet dann erst einmal ab.

Im Idealfall bleibt es dabei. Zwei Zinssenkungen sollten vorerst genügen. Trübt sich die Lage weiter ein, werden die Zinsen auch weiter gesenkt. Solange das aber nicht der Fall ist, möchte die Fed die Zinsen gar nicht weiter senken. Es besteht immer noch die Chance, dass sich die Wirtschaft nicht weiter abkühlt.

Persönlich konnte ich das lange Zeit nicht nachvollziehen. Inzwischen gibt es aber tatsächlich erste Anzeichen einer Stabilisierung oder sogar einer Trendwende nach oben. Die Wahrscheinlichkeit, dass der Zinssenkungszyklus bereits wieder zu Ende ist, ist deutlich gestiegen.

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