Inflation kehrt zurück: Was das für Anleger bedeutet

Wer Dividenden liebt und sich mit Dividendentiteln eingedeckt hat, steht möglicherweise vor einer bösen Überraschung. Dividenden galten mehrere Jahre als die neuen Zinsen, doch damit ist nun womöglich Schluss. Das Sentiment dreht und Dividendentitel werden verkauft.

Besonders deutlich wird der Trend und die Gefahr, wenn man den US-Versorgersektor betrachtet. Grafik 1 zeigt den Dow Jones Utilities Average im Vergleich mit der Inflationsrate. Es zeigt sich ein klarer Zusammenhang. Je höher die Inflation ist, desto tiefer fielen die Aktien der Versorger.

Der Grund dafür liegt auf der Hand. Versorger haben ein stabiles Geschäftsmodell, haben dafür aber begrenzte Wachstumsperspektiven. Ein Großteil des Gewinns fließt in Form von Dividenden an Anleger zurück. Versorgeraktien haben somit einen gewissen Anleihecharakter. Dieser Charakterzug wird dem Sektor nun zum Verhängnis.

Versorger können ihre Dividenden nicht einfach unbegrenzt erhöhen, wenn die Inflation steigt. Steigt aber die Inflation und bleibt die Dividende gleich, dann liegt die reale Dividendenrendite plötzlich sehr viel tiefer. Genau das scheinen Anleger nun zu befürchten. Während der Gesamtmarkt seit Monaten relativ stabil ist, haben Versorger im Durchschnitt an die 10 % Kursverlust zu verbuchen.

Steigt die Inflation nun in den kommenden Monaten weiter an, trifft dies nicht nur Versorgeraktien, sondern alle Aktien, die hohe Dividenden zahlen, aber kaum Perspektive auf Wachstum haben. Dazu gehört etwa auch der Immobiliensektor, wo Fonds und ETFs in den letzten Jahren hübsche Renditen gebracht haben. Diese Party geht nun so langsam zu Ende.

Man kann sich nun trefflich darüber streiten, ob ein Inflationsanstieg überhaupt nachhaltig ist. In den USA bewegt sich die Inflation langsam wieder Richtung 2 %. Soweit ist es in der Eurozone noch lange nicht, doch auch hier zeigt sich eine Belebung. Dank steigender Rohstoffpreise gab es zuletzt immerhin eine Teuerungsrate von 0,4 %. Das wirkt nicht sensationelle, ist aber immerhin der höchste Wert seit zwei Jahren.

In China steigt die Inflation ebenfalls. Nach einem langen Abwärtstrend feierte die Inflation ihr Comeback, indem sie gleich von 1,3 % auf 1,9 % nach oben sprang. In Kanada und Australien scheint die Inflation ebenfalls einen Boden auszubilden. Selbst in der Schweiz, die seit zwei Jahren in der Deflation steckt, kratzt die Teuerungsrate wieder am positiven Bereich. Kurz gesagt: weltweit deutet sich eine Trendumkehr an. Ausnahme ist lediglich Japan. Hier fällt die Inflation nach wie vor.

Als wäre ein Inflationsanstieg für Dividendenaktien nicht schon schlimm genug, kommt noch ein zweiter Belastungsfaktor hinzu. Nicht nur die Inflation arbeitet an einer Trendwende, sondern auch die Zinsen. In den USA kehrten die Langfristzinsen bei ihrem bisherigen Tief aus dem Jahr 2012 wieder um. Es besteht Grund zu der Annahme, dass sich dadurch nun die vier Jahre andauernde Bodenbildung der Vollendung nähert.
Selbst wenn sich der Inflationstrend nicht so fortsetzt wie in den letzten Monaten, so bleibt immer noch der Belastungsfaktor Zinsen. Ein nachhaltiger Inflationsanstieg begünstigt eine beschleunigte Zinswende, doch selbst ohne Inflation dürften Zinsen nicht weiter fallen.

Die US-Notenbank ist mehr oder minder fest entschlossen die Zinswende fortzuführen. In Japan hat die Notenbank das Ziel ausgegeben, dass Langfristzinsen nicht weiter fallen dürfen und in Europa wird deutlich, dass die EZB bald die Abwicklung ihres QE Programms verkünden wird.

In der vergangenen Woche bestätigte Draghi, dass die EZB weder über ein Ende, noch über eine Verlängerung des QE Programms diskutiert habe. Ein abruptes Ende sieht er jedoch auch nicht. Im Klartext heißt das: QE läuft bis März 2017. Danach werden die monatlichen Käufe wahrscheinlich zurückgefahren, bis das Programm 9 bis 12 Monate später komplett eingestellt wird. Unter diesen Bedingungen sind weiter fallende Zinsen kaum denkbar.

Die große Zinswende – nachdem die Zinsen 35 Jahre lang fielen – wird immer offensichtlicher. Für Aktien bedeutet das, dass eine große Sektorrotation stattfinden wird. Dividendentitel werden tendenziell weniger gut performen als Wachstumswerte und zyklische Werte.

Clemens Schmale

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