Hedgefonds-Manager: Rezession droht!

Die nächste Rezession kommt bestimmt. Soviel steht schon einmal fest. So ist das Leben. Die Frage ist aber nicht, ob sie kommt, sondern wann. Hier spalten sich die Geister. Zuletzt ist ein ausgesprochener Bulle umgefallen und klingt jetzt wie ein Bär.

Der Manager des weltgrößten Hedgefonds, Ray Dalio, der während des Weltwirtschaftsforums in Davos noch sagte, dass sich jeder, der zu hohe Barreserven hat, dumm fühlen wird, rudert gerade gewaltig zurück. Jetzt ist angeblich auf einmal eine Rezession am Horizont zu erkennen.

Das nenne ich eine 180° Wende. Gut möglich, dass aus 180° auch noch einmal 360° werden, also dann wieder alles beim Alten ist. Eine Rezession kann man nämlich beim besten Willen nicht erkennen, zumindest nicht auf absehbare Zeit. Absehbar ist ein Zeithorizont von 12-18 Monaten.

Marktteilnehmer haben verständlicherweise Angst vor einer Rezession. Deswegen wird auch gerne ein Abschwung vorsichtshalber eingepreist. In der Hälfte der Fälle stellt sich dann allerdings heraus, dass es nur Fehlalarm war.

Ende des Aufschwungs ist nicht erkennbar

Alles, was absehbar ist, deutet auf eine Fortsetzung des Aufschwungs hin. Das lässt sich auch beziffern. Die US-Notenbank hat verschiedene Modelle entwickelt, um die Rezessionswahrscheinlichkeit zu berechnen. Drei dieser Modelle sind in der Grafik dargestellt.

Zwei der Modelle sehen die Wahrscheinlichkeit für eine Rezession bei mehr oder minder 0 %. Das vorausschauende Modell, welches auf den Zinsen beruht, sieht die Wahrscheinlichkeit einer Rezession bis Januar 2019 bei weniger als 11 %.

Modelle sind Modelle. Sie versuchen die Realität abzubilden. Sie müssen nicht immer korrekte Ergebnisse liefern. Historisch betrachtet gab es jedoch keine Rezession innerhalb von 1-2 Jahren bei Wahrscheinlichkeiten unterhalb von 30 %. Davon sind wir derzeit meilenweit entfernt.

Aktien-Korrektur als Rezessions-Vorbote: Fehlalarm?

Der Aktienmarkt beginnt 6-12 Monate vor einer Rezession schwach zu werden und zu drehen. Nun ist aber auf Sicht von 12-18 Monaten keine Rezession in Sicht. Wer der Korrektur eine Rezession andichtet, ist etwas zu früh dran. Es dürfte sich alles als Fehlalarm herausstellen.

Persönlich halte ich es immer noch für plausibel, dass wir korrigieren, vielleicht auch noch einmal mit neuen Tiefs, doch vor der großen Trendwende noch einmal neue Hochs sehen. Das ist meine aktuelle Einschätzung. Diese muss natürlich regelmäßig überprüft werden. Kommt etwa ein externer Schock wie z.B. eine Eskalation im Nahen Osten, ein neuer Öl-Bärenmarkt mit Preisen von 30 Dollar je Barrel oder ein Anstieg der Zinsen um 1-1,5 Prozentpunkte, sieht die Sache anders aus. Aber wie gesagt: das, was absehbar ist, ist eigentlich ermunternd.

Wachstumsrekorde erwarte ich in den USA trotz allem nicht, auch nicht nach den Ausgabenerhöhungen, die die Trump Administration beschlossen hat. Meiner Ansicht nach bleibt alles wie es ist: nicht großartig, nicht schlecht, einfach nur solide. Der US-Wirtschaft geht es gut und so wird es vorerst auch bleiben.

Hinter den Kulissen gab es bereits 2017 eine leichte Abkühlung. Dafür kann 2018 mit der Steuerreform und höheren Staatsausgaben punkten. Es wurde diese Woche praktisch ein kleines Konjunkturprogramm aufgesetzt, das zusätzlich zur Steuerreform wirkt. Das macht die latente Schwäche mehr als wett. Ohne einen größeren Schock stellt sich für mich schon die Frage, woher eine Rezession kommen soll.

Clemens Schmale

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