George Soros fühlt sich an 2008 erinnert: zu Recht?

Inzwischen wird die Sache unheimlich. Das, was an den Märkten vor sich geht, wirft Fragen auf. Es wirft Fragen auf, nicht nur, weil sich Starinvestoren wie Soros an 2008 erinnert fühlen, sondern auch, weil sich viele Umstände ähneln. Das beginnt bereits bei den Charts. Ein Doppeltop, wie es sich 2007 ausbildete, lässt sich inzwischen nicht mehr von der Hand weisen. Der Aufwärtstrend ist gebrochen und ein Verkaufsignal im Monatschart liegt bereits seit Mai/Juni 2015 vor.

Wie vor der Finanzkrise gab es auch dieses Mal einen vorgeschalteten Abverkauf bei Ramschanleihen. Fairerweise muss man dazu jedoch festhalten, dass sich Ramschanleihen seit Jahresbeginn nicht mehr vom Fleck bewegt haben. Sie sind nach langer Verlustserie stabil.

Ebenso wie damals rauscht der Ölpreis in den Keller. Sichere Hafen wie Gold und US Staatsanleihen sind heiß begehrt, der Yen wertet auf. Die Liste an Parallelen lässt sich fast beliebig weit fortführen. Das ist allerdings nicht zielführend. Nur, weil etwas Ähnlichkeiten aufweist, bedeutet das nicht, dass es auch ähnlich enden wird.

Ja, man fühlt sich an die Krisenzeit erinnert. Es gibt viele Parallelen. Die Ursachen für diese Parallelen sind jedoch von Grund auf verschieden. Der Ölpreis ist seit langem auf Talfahrt. Das hat mit der langsamer wachsenden Nachfrage zu tun, aber vor allem mit einem Überangebot und einem Preiskampf innerhalb der OPEC und darüber hinaus. Das hat wenig mit Finanzkrise zu tun. Das einzige, was es damit zu tun hat, sind die Staatsfinanzen der Ölexporteure, die zunehmend in Bedrängnis geraten.

Ungefähr 20 % aller in den USA ausstehenden Ramschanleihen wurden von Rohstoffunternehmen begeben. Die Anleihen folgen lediglich den Rohstoffpreisen. Würden sie es nicht tun, dann müsste man sich viel größere Sorgen machen.

Als Ursache für die weltweiten Turbulenzen wird China genannt. Dabei konzentrieren sich die meisten auf den Aktienmarkt. Das ist verständlich, denn das Debakel am chinesischen Aktienmarkt ist spektakulär. Die Sensationssucht lässt grüssen. Blickt man darüber hinweg, dann haben chinesische Aktien wenig mit dem weltweiten Finanzmarkt zu tun. Grafik 1 zeigt den S&P 500, den Shanghai Composite und den Dax im Vergleich. S&P 500 und Dax laufen tendenziell parallel. Der Shanghai Composite führt dabei ein Eigenleben und läuft mehr zufällig parallel als systematisch.

In einem kürzeren Zeitfenster (Grafik 2) wird das noch deutlicher. Als Dax und S&P Anfang im zweiten Quartal 2015 korrigierten erlebte der Shanghai Composite einen Höhenrausch. Als dieser dann kollabierte stiegen bei uns die Kurse wieder.

Die Korrelation zwischen den westlichen und chinesischen Märkten ist gering. Grafik 3 zeigt die Korrelation des Dax zum S&P und zum Shanghai Composite. Die Korrelation zwischen den USA und Deutschland ist für gewöhnlich positiv und ziemlich hoch. Zu chinesischen Aktien ist der Dax tendenziell negativ korreliert, sofern man hier überhaupt von signifikanten Korrelationen sprechen kann.

Die Angst vor einer Krise wird mit China begründet und viele verweisen auf die Geschehnisse am dortigen Aktienmarkt. Das ist Unsinn. Es gibt auch derzeit kaum Gründe zu vermuten, die USA befänden sich am Rande einer großen Finanzkrise. US Haushalte haben in den vergangenen Jahren ihre Schulden abgebaut. Die Immobilienpreise sind wieder stark gestiegen, liegen aber noch weit unter ihren Hochs aus 2007. Die Zinsen sind nach wie vor niedrig und werden nur in homöopathischen Dosierungen erhöht werden. US Aktien sind hoch bewertet, aber nicht so hoch, dass sie 50 % verlieren müssten.

Viele Absatzmärkte für US und europäische Unternehmen befinden sich seit 2012 in der Krise. Brasilien steckt seit Quartalen in einer dramatischen Abwärtsspirale. Der Abschwung der Emerging Markets hat die Welt bisher nicht mit sich in den Abgrund gerissen. Das wird es auch nicht, ebenso wenig wie es die Asien, Russland und Lateinamerikakrise zwischen 1997 und 2001 getan haben.

Es gibt Risikofaktoren. Der Nahe Osten kann sich destabilisieren. Für mich persönlich ist das eines der größten Risiken. China ist ein Risikofaktor, allerdings nicht wegen des Aktienmarktes. Bei China geht es einzig und allein um die Währung. Kann China die Abwertung nicht bremsen, dann kann es tatsächlich zu einer großen Krise kommen. China ist die zweitgrößte Volkswirtschaft der Welt und wenn dort eine Krise ausbricht, dann macht sich das weltweit bemerkbar.

Die USA und China sind die einzigen zwei Länder, die für sich allein genommen die ganze Weltwirtschaft in Bedrängnis bringen können. Eine Krise wie 2008 halte ich allerdings für maßlos überzogen. Die Parallelen, die sich auftun, haben vollkommen andere Ursachen. Für China selbst mag das anders sein. Hier kann eine Finanzkrise blühen. Die Überschuldung ist enorm, der Immobilienmarkt überbewertet, die Kapitalflucht enorm und es existieren horrende Summen an faulen Krediten. Für China kann es richtig schlimm werden - aber für uns?

Ein Abschwung in China wird sich auch bei uns bemerkbar machen. Die Wirtschaft würde vermutlich stagnieren. Eine Ansteckungsgefahr wie sie 2008 von den USA ausging ist gering. Chinas Schulden sind kaum in der Welt verstreut. Die Schulden liegen größtenteils im Inland bei den Banken und inländischen Investoren.

Zusammengefasst sehe ich keine neue Finanzkrise im Westen aufziehen. China selbst steht kurz vor einer solchen Krise. Ausdruck davon ist vor allem die Währung. Kapitalflucht und Liquidation von Auslandsvermögen können bei uns die Unruhe aufrecht erhalten. Es handelt sich dabei jedoch um vorübergehende Faktoren, die auf die Wirtschaftsentwicklung dämpfend wirken werden, jedoch nicht zu einer großen Rezession führen werden. Bei US Aktien halte ich eine maximale Korrektur von 30 % vom Allzeithoch für möglich. Großangelegte Panik, wie sie teils geschürt wird, ist vollkommen an der Sachlage vorbei.

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