Geheimformel: Wo DAX und DOW JONES stehen werden

Wer die langfristige Entwicklung der Aktienmärkte bestimmen will, braucht dafür weder eine Glaskugel noch besonders ausgefeilte Analysemethoden. Ein Blick in die Vergangenheit reicht völlig. So zeigt etwa die Erfahrung der vergangenen Jahrzehnte und Jahrhunderte, dass die Aktienkurse auf lange Sicht exponentiell steigen. Das bedeutet, dass die Aktienkurse um einen konstanten Faktor zulegen bzw. dass der Betrag der Zunahme proportional mit den höheren Kursen zunimmt.

Dass die Aktienkurse auf lange Sicht exponentiell steigen, scheint unserem gesunden Menschenverstand zu widersprechen, ist aber relativ einfach zu erklären. Zum einen ist unser Geldsystem darauf ausgelegt, dass auch die Geldmenge dauerhaft exponentiell wächst. Zum anderen nimmt die Produktivität wegen des technischen Fortschritts auf lange Sicht zu, wobei einige Forscher sogar annehmen, dass auch der technische Fortschritt exponentielles Wachstum aufweist. Zunehmende Geldmenge und zunehmende Produktivität sorgen dafür, dass die Aktienkurse auf lange Sicht steigen - selbst dann, wenn man Dividenden unberücksichtigt lässt und nicht nur das nominale, sondern das reale (also preisbereinigte) Wachstum betrachtet.

Die Annahme eines unbegrenzten Wachstums widerspricht zwar unserem Vorstellungsvermögen, dürfte aber trotzdem relativ genau die Realität der Aktienmärkte abbilden. Die Geldmenge wird auch langfristig exponentiell wachsen, wodurch zumindest die nominalen Aktienkurse immer weiter zulegen sollten.

Wie langfristiges exponentielles Wachstum in der Praxis aussieht, zeigen die folgenden beiden Charts des Dow Jones Industrial Average, wobei der erste Chart eine logarithmische Y-Achse besitzt.

Die gepunktete Linie (erster Chart) bzw. Kurve (zweiter Chart) zeigt in beiden Charts die gleiche exponentielle Wachstumsfunktion, die mit Hilfe einer Regressionsanalyse bestimmt wurde. Mit dieser exponentiellen Wachstumsfunktion lassen sich auch Kursziele für die Zukunft bestimmen, wenn man annimmt, dass sich das exponentielle Wachstum fortsetzen wird.

In der Realität weicht der Kurs natürlich häufig stark von der exponentiellen Wachstumsfunktion nach oben oder nach unten ab. Aktuell liegt der Kurs des Dow Jones Industrial Avergage zum Beispiel bei rund 25.100 Punkten und damit deutlich über der exponentiellen Wachstumsfunktion, die aktuell nur bei 14.700 Punkten liegt. Langfristig allerdings werden solche Über- und Untertreibungen meist korrigiert. Dies wird auch als "Reversion to the Mean" bezeichnet.

Auf Basis der per Regressionsanalyse bestimmten Wachstumsfunktion lassen sich Kursziele für die Zukunft berechnen. Diese Ziele liegen auf der in die Zukunft verlängerten Gerade bzw. Kurve in den oben gezeigten Charts. Da der Dow Jones aktuell ungefähr doppelt so hoch notiert wie die Regressionsfunktion, liegen die Kursziele für die kommenden Jahre allesamt unter dem aktuellen Kursniveau. Das heißt nicht, dass die Kurse in den kommenden Jahren nicht weiter steigen können - auch wenn eine Annäherung an die langfristige Wachstumsfunktion das wahrscheinlichere Szenario sein dürfte.

Bitte beachten Sie: Es handelt sich bei den angegebenen Kurszielen lediglich um rechnerische Werte der Näherungsfunktion (jeweils für den Anfang des angegebenen Jahres). In einzelnen Jahren sind erhebliche Abweichungen von der Näherungsfunktion möglich. Nur bei einer sehr langfristigen Betrachtung ist zu erwarten, dass sich der Kursverlauf ungefähr wie die Näherungsfunktion entwickelt! Aktuell steht der Dow Jones Index zum Beispiel ungefähr doppelt so hoch wie die Näherungsfunktion.

Der DAX notiert aktuell ebenfalls über seiner langfristigen Wachstumsfunktion, wie die folgenden Charts zeigen. Die Abweichung ist allerdings deutlich geringer als beim Dow Jones. Auf lange Sicht wächst der DAX schneller als der Dow Jones, weil der DAX in seiner Standardvariante so berechnet wird, dass die Dividenden ständig reinvestiert werden.

Interessant am DAX-Chart ist auch, dass die exponentielle Wachstumsfunktion wiederholt als Widerstand bzw. Unterstützung gedient zu haben scheint. Zumindest unbewusst scheinen sich die Marktteilnehmer also durchaus an dieser Wachstumsfunktion orientiert zu haben. So lag etwa das DAX-Tief im August 2017 bei knapp 12.000 Punkten ziemlich genau auf der Höhe der langfristigen (zum damaligen Zeitpunkt bestimmten) exponentiellen Wachstumsfunktion.

Für den DAX ergeben sich die folgenden Kursziele in den kommenden Jahren und Jahrzehnten. Auch hier gilt, dass die angegebenen Kursziele nur rechnerische Werte der Näherungsfunktion sind und in einzelnen Jahren sehr große Abweichungen von der Näherungsfunktion möglich sind. Nur langfristig ist ein Verlauf zu erwarten, der ungefähr dem Verlauf der Näherungsfunktion entspricht.

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