Exklusive stock3 Plus Analyse: EZB-Ökonomen warnen vor einem Platzen der KI-Blase

Ökonomen der Europäischen Zentralbank warnen, dass selbst eine erfolgreiche technologische Revolution typischerweise in eine scharfe Börsenkorrektur mündet. Für Europa wäre ein Einbruch der hoch bewerteten US-Technologieaktien keineswegs ein entferntes Wall-Street-Problem.

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Die Bewertungen am US-Aktienmarkt liegen inzwischen nahe historischen Höchstständen. Gemessen am zyklisch bereinigten Kurs-Gewinn-Verhältnis, dem sogenannten CAPE, bewegt sich der Markt auf einem Niveau, das zuletzt während der Dotcom-Blase erreicht wurde. Getrieben wird die Rally vor allem von der Erwartung, dass künstliche Intelligenz Produktivität und Unternehmensgewinne über Jahre hinweg deutlich steigern wird.

Die Autoren des am Montag veröffentlichten EZB-Blogbeitrags kommen dennoch zu einem unbequemen Ergebnis: "Die wirtschaftswissenschaftliche Forschung zu früheren technologischen Revolutionen deutet auf eine besorgniserregende Schlussfolgerung hin: Eine Korrektur der aktuellen Börsenbewertungen ist wahrscheinlich."

Dabei handelt es sich ausdrücklich nicht um eine offizielle Prognose der EZB. Die Beiträge im Blog geben die Einschätzung der jeweiligen Autoren wieder und müssen nicht mit der Position der Notenbank oder des Eurosystems übereinstimmen.

Auch erfolgreiche Technologien schützen nicht vor Kursverlusten

Die Warnung stützt sich auf historische Beispiele. Eisenbahn, Elektrifizierung, Radio und Internet veränderten Wirtschaft und Gesellschaft tatsächlich fundamental. Dennoch folgte auf die jeweilige Investitions- und Börseneuphorie regelmäßig eine scharfe Korrektur.

Dafür liefern die Autoren zwei Erklärungen. Nach der rationalen Sichtweise können hohe Bewertungen zunächst durchaus gerechtfertigt sein. Bei einer jungen Technologie ist das mögliche Wachstum kaum abzuschätzen. Anleger bezahlen deshalb für die Chance, dass ein Unternehmen zum dominierenden Anbieter einer neuen Ära wird. Als Beispiel nennen die Ökonomen Nvidia, dessen Aktienkurs seit 2022 um das Zwanzigfache gestiegen ist.

Mit der zunehmenden Verbreitung der Technologie verändert sich jedoch das Risikoprofil. In der Anfangsphase betrifft ein Fehlschlag einzelne Unternehmen oder Branchen und lässt sich über ein breit gestreutes Portfolio auffangen. Sobald die Technologie jedoch die gesamte Wirtschaft durchdringt, wird aus dem unternehmensspezifischen Risiko ein systemisches Risiko. Investoren verlangen dann eine höhere Risikoprämie, wodurch die Bewertungen sinken können.

Entscheidend ist: Dafür müssen die Gewinne nicht einbrechen. Selbst wenn KI erfolgreich eingeführt wird und die Unternehmensgewinne steigen, können Aktienkurse fallen, wenn das Gewinnwachstum die zuvor aufgebauten Erwartungen nicht erfüllt oder Anleger künftig eine höhere Rendite für das gestiegene Risiko verlangen.

Hinzu kommt die psychologische Komponente. Überoptimistische Investoren treiben Kurse über das fundamental gerechtfertigte Niveau hinaus. Schwindet das Vertrauen, kann die anschließende Korrektur noch heftiger ausfallen als in einem rein rationalen Szenario. Wann dieser Wendepunkt erreicht wird, lässt sich allerdings nicht vorhersagen. Solche Boom-und-Bust-Zyklen seien meist erst im Rückblick eindeutig zu erkennen, räumen die Autoren ein.

Europas Anleger hängen an den Magnificent Seven

Für den Euroraum liegt das größte Risiko weniger in den Bewertungen heimischer Technologieunternehmen als in der massiven Beteiligung europäischer Anleger am US-Markt. Die Dominanz von Alphabet, Amazon, Apple, Meta, Microsoft, Nvidia und Tesla in globalen Indizes hat erhebliche Konzentrationsrisiken geschaffen.

Haushalte im Euroraum halten über Fonds und ETFs nach Berechnungen der Autoren Positionen von rund 440 Mrd. EUR in den Magnificent Seven. Versicherungen und Pensionsfonds kommen auf ein ähnlich großes Engagement. Ein beträchtlicher Teil dieser Anlagen erfolgt indirekt über breit gestreute Welt-ETFs. Vielen Privatanlegern dürfte daher kaum bewusst sein, wie stark ihre Portfolios tatsächlich von wenigen US-Technologiekonzernen abhängen.

Problematisch ist zudem die Fondsstruktur selbst. Bei einer scharfen Korrektur könnten Mittelabflüsse Fondsmanager dazu zwingen, zunächst liquide Wertpapiere zu verkaufen. Halten die Rückgaben an, müssten zunehmend auch schwerer handelbare oder bereits stark gefallene Anlagen abgestoßen werden. Dadurch könnten sich Kursverluste und Mittelabflüsse gegenseitig verstärken.

Aus einer Korrektur einzelner Technologieaktien könnte so eine Frage der Finanzstabilität werden. Besonders gefährlich wäre ein Kurssturz, der mit allgemeiner Marktinstabilität zusammenfällt. Anders als während des Platzens der Dotcom-Blase sei der wirtschaftspolitische Spielraum heute deutlich kleiner. Die Zinsen lassen sich nicht mehr im gleichen Umfang senken, während hohe Staatsschulden die Möglichkeiten für umfangreiche Konjunkturprogramme begrenzen.

Europäische Aktien günstiger, aber nicht geschützt

Die Bewertungen europäischer Aktien erscheinen im Vergleich zu den USA moderater. Der europäische Markt wird weiterhin stark von Unternehmen aus der Industrie, der Finanzbranche und anderen klassischen Wirtschaftsbereichen geprägt. Auch das wirtschaftliche Umfeld im europäischen Informations- und Technologiesektor wirkt nach Einschätzung der Autoren weniger überhitzt als zur Jahrtausendwende.

Die Einführung von KI schreitet in Europa zwar voran, verläuft aber weniger spektakulär. Gleichzeitig sind die digitalen Investitionen im Euroraum während des vergangenen Jahrzehnts mehr als dreimal so stark gewachsen wie die Wirtschaftsleistung. Die technologische Transformation ist damit real, ohne bislang eine mit den USA vergleichbare Bewertungseuphorie ausgelöst zu haben.

Das schützt europäische Börsen jedoch nur begrenzt. Die Kursentwicklung in Europa und den USA ist historisch eng miteinander verbunden. Ein starker Rückgang der Magnificent Seven dürfte daher auch den DAX, den Euro Stoxx 50 und andere europäische Indizes belasten. Zusätzlich drohen negative Auswirkungen auf Konsumstimmung, Finanzierungsbedingungen und Beschäftigung.

Fazit

Die EZB-Ökonomen stellen den wirtschaftlichen Nutzen künstlicher Intelligenz nicht infrage. Ihre zentrale Aussage ist eine andere: Eine revolutionäre Technologie kann langfristig enorme Werte schaffen und gleichzeitig zuvor überhöhte Aktienkurse zum Einsturz bringen. Gerade die Kombination aus hohen Bewertungen am US-Markt, konzentrierten ETF-Portfolios und begrenztem geld- und fiskalpolitischem Spielraum macht eine mögliche KI-Korrektur auch für Europa gefährlich.

Die Warnung ist allerdings kein belastbares Timing-Signal. Die Kurse können zunächst weiter steigen, wenn die Gewinnerwartungen anziehen. Anleger sollten den Blogbeitrag daher weniger als Crash-Prognose verstehen, sondern als Hinweis darauf, dass globale Aktienindizes heute deutlich stärker von wenigen US-Technologiekonzernen abhängig sind, als ihre vermeintlich breite Streuung vermuten lässt.

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Erstveröffentlichung: 17. Aug. 2026 um 12:15 Uhr von Sascha Gebhard