"Double Whammy" für die Finanzmärkte

"Die Spreads von US-Hochzinsanleihen haben sich in den letzten Tagen deutlich ausgeweitet auf ein Niveau, das zuletzt Anfang 2016 erreicht wurde, wobei eine weitere Spreadausweitung wahrscheinlich ist. Der Ausverkauf ist das Ergebnis gleichzeitiger negativer Schocks für Nachfrage und Angebot.

Die Ausbreitung des neuartigen Coronavirus (Covid-19) hat die Abwärtsrisiken für den US-HY-Markt erhöht. Zwar besteht nach wie vor große Unsicherheit, doch könnte eine längere Periode wirtschaftlicher Störungen eine beträchtliche Anzahl von Emittenten in dieser Anlageklasse beeinträchtigen und die Ausfallrate nach oben treiben, wenn auch von einem historisch niedrigen Niveau aus.

Erschwerend kommt der Einbruch der Ölpreise im Zuge des Zusammenbruchs der Gespräche zwischen den Mitgliedern der OPEC+ und des anschließenden Preiskriegs zwischen Russland und Saudi-Arabien hinzu. Sollten die derzeitigen Ölpreise beibehalten werden, könnte die Mehrheit der Emittenten in den Bereichen Exploration und Produktion (E&P) und Energiedienstleistungen auf längere Sicht vom Ausfall bedroht sein.

Zum Vergleich: Der Energiesektor ist mit einem Anteil von etwa 11,5 % am BAML-High Yield-Index der größte Sektor auf dem US-HY-Markt. Anleihen bestimmter Energieunternehmen in HY, vor allem aus den Bereichen E&P und Energiedienstleistungen, wurden aufgrund des 33 %igen Rückgangs der Rohölpreise in West Texas Intermediate (WTI) seit Donnerstag, dem 5. März, hart getroffen.

Mit Blick auf die Zukunft werden die Aussichten für den HY-Sektor weitgehend von der Dauer sowohl des Coronavirus-Ausbruchs als auch des Ölpreiskriegs abhängen. Außerhalb des Energiesektors gehen die meisten HY-Emittenten angesichts der hohen Refinanzierungsaktivitäten und der Konzentration auf den Schuldenabbau in den letzten Jahren von einer Position der Stärke in ihren Bilanzen aus, so dass sie in der Lage sein dürften, ein oder zwei Viertel der unter Druck geratenen Betriebsergebnisse und des begrenzten Zugangs zu den Kapitalmärkten zu überstehen. Wir sind der Ansicht, dass der steile Rückgang der Ölpreise und Zinssätze vielen Emittenten, die nicht im Energiesektor tätig sind, weitere Unterstützung bieten dürfte.

Im Hinblick auf den Energiebereich scheint ein Anstieg der Zahlungsausfälle wahrscheinlich, und wir werden auch auf eine potenzielle Welle von „gefallenen Engeln“ aus dem Energiesektor im Investment-Grade-Bereich achten, die sich nach unserer Schätzung auf einige Dutzende Milliarden Dollar belaufen könnten - im Vergleich zu dem 1,2 Billionen US-Dollar großen Gesamtmarkt für den HY-Bereich immer noch überschaubar.

Obwohl wir davon ausgehen, dass unsere HY-Portfolios durch diese Ereignisse negativ beeinflusst werden und einige Emittenten ausfallen könnten, sind wir der Ansicht, dass die Auswirkungen aus der Sicht des Gesamtportfolios und im Vergleich zu den Referenzindizes überschaubar sind.

Wir sind nur sehr selektiv in den anfälligeren E&P- und Energiedienstleistungsbranchen, die am stärksten auf Rohstoffe reagieren, investiert und haben Namen aus dem Midstream-/Pipeline-Bereich bevorzugt, die unserer Ansicht nach relativ widerstandsfähiger sind. Darüber hinaus haben einige unserer "Energy"-Positionen Investment-Grade-Ratings, und wir glauben, dass diese Anleihen relativ defensiver sein dürften.

Außerhalb des Energiesektors sind wir relativ begrenzt in Sektoren wie dem Einzelhandel und dem Transportwesen engagiert, die stärker von den direkten Auswirkungen des Coronavirus-"Fallout" bedroht sind, und wir haben vor kurzem unser Engagement im Glücksspielbereich weiter reduziert.

Wir konzentrieren uns auf Fehleinschätzungen bei einzelnen Krediten und suchen nach Möglichkeiten sowohl bei Emittenten, die möglicherweise unverhältnismäßig überverkauft sind, als auch bei solchen, bei denen das Abwärtsrisiko noch nicht angemessen in den Marktpreisen widergespiegelt wird."