Dieser Aktien-Bullenmarkt wird böse enden, und hier ist der Grund

Auch wenn Aktienkurse langfristig steigen, so gibt es mittelfristig erhebliche Unterschiede in der Performance. In den USA stieg der Aktienmarkt nach Ende des Zweiten Weltkriegs bis Ende der 60er Jahre um 10 % pro Jahr. In den darauffolgenden Jahren bis 1982 waren es lediglich 0,3 % pro Jahr. Nach dieser langen Seitwärtsphase ging es dafür umso schneller aufwärts. Bis zum Platzen der Internetblase stieg der Markt über 15 % pro Jahr. Wer am Ende dieser Periode investierte, hatte Pech. Bis 2009 lag die Performance im negativen Bereich (-6,7 % jährlich). Seither kann der Markt wieder an die sensationelle Performance von 1982 bis 2000 anschließen. Anleger haben es immer wieder mit Regimewechseln zu tun. In manchen Phasen steigt der Markt jahrelang rasant, in anderen stagnieren die Kurse. Es wäre gut, wenn man wüsste, woran das liegt – und wir wissen es.

Der Markt tendiert für 10-15 Jahre lang seitwärts oder abwärts, wenn Anleger Aktien den Rücken kehren. Wie das aussieht, zeigt Grafik 1. Dargestellt ist der Anteil, den Aktien am Gesamtvermögen der Privathaushalte ausmachen. Ist dieser Wert hoch, haben viele Privatanleger investiert und dazu auch noch einen hohen Anteil ihres Vermögens.

Steigt der Anteil, kann auch der Aktienmarkt überproportional hohe Renditen verzeichnen. Bauen Haushalte ihren Aktienbestand hingegen ab, kommt der Markt nicht vom Fleck (Rechtecke in der Grafik). Aktuell bzw. seit 2009 befinden wir uns in einer Phase, in der Haushalte immer mehr in Aktien investieren. Die gute Performance der letzten Jahre ist daher kein Wunder.

Wir wissen nicht, wann Haushalte beginnen ihre Investitionsquoten wieder zu senken. Wir wissen aber, dass es geschehen wird. Das Auf und Ab der Investitionsquoten hat gute Gründe. Als die Internetblase platzte, türmten sich die Verluste in den Depots auf. Anleger verbrannten sich die Finger und kehrten dem Aktienmarkt den Rücken.

Inzwischen ist viel Zeit vergangen und eine neue Generation an Anlegern ist herangewachsen. Diese haben die Erfahrung nicht gemacht. Sie haben in den letzten 12 Jahren einen Markt erlebt, der nur steigt. Man kann nichts falsch machen. Vor allem junge Anleger fahren ihre Investitionsquoten hinauf.

Die US-Notenbank befragt jedes dritte Jahr Haushalte, wie sie investiert sind. Neuere Daten als 2019 sind nicht verfügbar. Die Daten zeigen jedoch einen klaren Trend. Wer bei der Internetblase dabei und jung war (heute sind das Anleger über 55), ist heute immer noch weniger stark investiert als damals (Grafik 2).

Jüngere Anlegergruppen (bis 44 Jahre) haben diese Blase nicht miterlebt und erhöhen aktuell ihre Investitionsquote. Diese Anlegergruppe wird sich wie die damals junge Anlegergeneration im Jahr 2000 oder 1968 die Finger verbrennen und dem Aktienmarkt den Rücken kehren. Der Abbau der Investitionsquote führt zu einem jahrelangen Seitwärtstrend.

Noch sind wir in der Euphoriephase der jungen Anleger. Diese kann sich noch Jahre fortsetzen. In dieser Zeit wird die Bewertung des Marktes nicht besser. Beginnen erst Verkäufe, wird es unangenehm. Der jetzige Bullenmarkt wird nicht besser enden als jener vor 21 Jahren.

Clemens Schmale

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