Warum höhere Zinsen langsam wirken

Es braucht Zeit, bis sich höhere Zinsen auf Wachstum und Beschäftigung auswirken. Werden die Zinsen heute erhöht, sollten sie in 12 bis 18 Monaten einen Effekt haben. Das war das Zeitfenster, welches früher einmal galt. Seitdem die Notenbank ankündigt, was sie vorhat, hat sich das Zeitfenster verkürzt. Früher war der Finanzmarkt auf den eigentlichen Zinsentscheid angewiesen, um zu verstehen, wohin der Leitzins tendiert. Heute kündigt die Notenbank mit viel Vorlauf an, was geschehen wird. Der Markt reagiert darauf sofort und wartet nicht erst, bis der Zins tatsächlich angehoben wurde. Die Wirkung höherer Zinsen sollte also schneller sichtbar sein. Das ist er nicht, denn etwas, das es früher nicht gab, macht der Notenbank einen Strich durch die Rechnung. Der Faktor ist auf die Pandemieprogramme der Regierung zurückzuführen. Durch höheres Arbeitslosengeld und Direktzahlungen kam es zu einem Sparüberhang. Zeitweise lag das Ersparte knapp 2,5 Billionen Dollar über dem, was unter normalen Umständen zu erwarten war...

Der Überhang wird nur langsam abgebaut. Im zweiten Quartal hatten US-Haushalte noch immer 1,7 Billionen mehr Erspartes (Grafik 2). Aufgrund der sehr niedrigen Sparquote lässt erahnen, dass der Betrag inzwischen nur noch bei 1,3 oder 1,4 Billionen liegt. Das ist aber immer noch viel Geld.

Möglich machte dies der Staat. Ausgabenkürzungen und Einkommensverlust glichen sich ungefähr aus. Alles, was der Staat ausgab, konnte mehr oder weniger direkt gespart werden (Grafik 2). Vor allem ohne die Direktzahlungen an Haushalte wäre die Wirtschaft heute in einer anderen Situation.

Im Normalfall hätten höhere Zinsen längst das Einkommen reduziert und die Nachfrage gedämpft. Das ist aufgrund des Sparüberhangs nicht der Fall. So können Haushalte weiterhin konsumieren. Der Realkonsum liegt immer noch leicht über dem Trend (Grafik 4).

Zinsen benötigen immer Zeit, um auf die Nachfrage zu wirken. Dieses Mal ist die Verzögerung besonders groß, da Haushalte weniger Schulden und viel Erspartes haben. Für die Notenbank ist es unter diesen Umständen schwierig abzuleiten, ob oder wie viel die Zinsen bereits gewirkt haben.