Der Inflationsschock beginnt JETZT!

Vorbei sind die Zeiten, in denen die Zentralbank von ihrem 2 % Inflationsziel nur träumen konnte. Das Ziel ist praktisch erreicht, zumindest in Deutschland. In vielen anderen Ländern der Eurozone wird es noch ein paar Monate länger dauern, bis die Teuerung wieder bei knapp 2 % steht.

Die Schätzung für Deutschland zeigt das Dilemma der Eurozone. Die EZB will eine Inflation "nahe, aber unter 2 %" erreichen. Das wäre in Deutschland nun wohl der Fall. Ändern wird das an der Geldpolitik nichts, denn zu viele Länder sind noch weit davon entfernt. Zudem steigt die Inflation derzeit vor allem wegen gestiegener Energie- und Treibstoffkosten. Der Ölpreis steht heute 50 % höher als vor einem Jahr. Sofern es bei dieser Preisdifferenz auf Jahressicht bleibt, können allein gestiegene Rohstoffpreise 1-1,5 % der gesamten Inflationsrate ausmachen.

In Deutschland wäre nach dieser Logik im ersten Quartal theoretisch eine Inflationsrate von 2,3 % erreichbar. Die EZB wird freilich wegen vorübergehender Faktoren durch diese Zahl hindurchblicken. Ob ihr das auf Dauer gelingt, ist fraglich, denn möglicherweise bleibt die Inflation und verschwindet nicht gleich wieder. Persönlich gehe ich zwar genau von diesem Szenario aus (Inflationsschock in Q1 und danach neuerlicher Rückgang der Inflation), doch es gibt einen Indikator, der etwas ganz anderes vermuten lässt.

Am 3. Oktober 2016 schrieb ich über zwei Dinge, die besagter Indikator vorhersah: einen Zinsanstieg und eine Jahresenderallye. Die US-Langfristzinsen standen damals bei 1,6 %. Heute liegen sie bei 2,5 %. Der Dax schob sich seitwärts und der S&P 500 driftete nach unten. Recht behalten hat letztlich der Indikator.

Der Indikator, der den Zinsanstieg vorhersah (Grafik 1) sieht nun auch anhaltend steigende Inflation vor. Der Indikator ist dabei kein Hexenwerk. Es ist der US-Einkaufsmanagerindex. Einkaufsmanager sind letztlich Insider, die weit vorne im Wirtschaftskreislauf stehen. Gehen Vorbestellungen zurück, wissen sie es sofort und können es einordnen. Sie können abschätzen, ob es grundlegende Probleme gibt oder ob es sich um eine temporäre Abschwächung handelt.

Es ist also kein Wunder, dass Einkaufsmanager ziemlich gut über den Zustand und die Perspektive der Wirtschaft Bescheid wissen. Entsprechend relevant ist der Index, wenn es um die Entwicklung des Aktienmarktes oder gar der Zinsen geht. Zinsen und Aktien sind letztlich Ausdruck dessen, was in der Realwirtschaft vor sich geht.

Der US-Einkaufsmanagerindex steigt derzeit kräftig an. Das hat sich bereits im November angedeutet und setzt sich nun fort. In Bezug auf Inflation hat der Index eine Vorlaufindikatorfunktion und sagt die Entwicklung ungefähr ein halbes Jahr voraus. Der Index sagt nichts Konkretes über die Höhe der Inflation, sondern sehr viel mehr über die Tendenz, also ob die Inflation steigt oder fällt. Für die USA bedeutet dies weiter steigende Inflation und zwar mindestens bis Jahresmitte.

Die Inflation in Deutschland läuft parallel zur US-Inflation, wenn auch weniger volatil. Unter diesen Voraussetzungen ist es undenkbar, dass Deutschland nicht über die 2 % Marke kommt. Der kleine Inflationsschock hat begonnen. Persönlich bleibe ich vorerst dabei, dass sich die Sache später im Jahr wieder relativiert.

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