Das nächste Jahrzehnt am Aktienmarkt wird europäisch

Im Vergleich zum US-Aktienmarkt ist der europäische abgeschlagen. Ende 2020 markierten europäische Aktien im Verhältnis zu US-Aktien sogar ein Allzeittief (Grafik 1). In Relation zu den USA geht es bereits seit fast 30 Jahren bergab. Ein so langanhaltender Trend hat meist einen Grund und ist nicht einfach zu brechen.

Es lohnt ein Blick darauf, weshalb europäische Aktien im Vergleich schlechter abgeschnitten haben. Ein Grund war eine massive Überbewertung. Zwischen 1980 und 1990 performten europäische Aktien deutlich besser als US-Aktien. Europäische Aktien standen 100 % höher als US-Pendants (Grafik 2).

Die Lücke schloss sich kurzfristig Mitte der 90er Jahre. Danach schlugen die Euphorie über den neuen Markt (Internetblase) und europäische Konvergenz zu. Der Euro war beschlossen. Hoch verschuldete Länder wie Griechenland oder Italien konnten sich zum gleichen Zinssatz wie Deutschland Geld leihen.

Dazu kam auch die Freude über die EU-Osterweiterung. Es herrschte regelrechte Goldgräberstimmung. Wie diese Euphorie aussah, kann man anhand des österreichischen ATX erkennen. Diese Ostblase platzte mit der Finanzkrise. Noch immer ist der ATX ein Schatten seiner selbst.

Kaum jemand hat es in Europa so wahrgenommen, doch der Kontinent profitierte von hohen Erwartungen, unbegrenztem Kapital, Osterweiterung, Euro und Zinskonvergenz usw. Nicht nur waren die Aktienkurse höher als in den USA, sondern auch die Bewertung. Diese lag zeitweise 50 % höher als in den USA. Das Ausmaß der Überbewertung war fast vergleichbar mit dem in Japan Ende der 80er Jahre. Das will was heißen.

Japan brauchte 23 Jahre, um das Platzen der Blase zu überwinden. In Europa gehen wir ins einundzwanzigste Jahr der Konsolidierung. Die Überbewertung ist inzwischen abgebaut und auch die Nachwirkungen der Eurokrise sind so langsam ausgestanden.

Gleichzeitig ist der US-Markt hoch bewertet, niedrige Zinsen hin oder her. Die Luft ist dünn. Europa hingegen profitiert von vergleichsweise niedrigen Bewertungen, Negativzinsen, einer beginnenden Fiskalunion und deutlich besseren Beziehungen zu China. Letzteres wird gerne unterschätzt.

Während die scheidende US-Regierung die USA isolierte, hat die EU nun ein Investitionsabkommen mit China. Europäische Firmen sind vor Technologietransfer besser geschützt, in vielen Branchen sind keine Joint Venture mehr notwendig, Firmen dürfen 100 % ihrer chinesischen Tochterfirmen halten und haben deutlich besseren Zugang zum chinesischen Markt.

So mancher Autobauer könnte seinen Gewinn um mehrere Milliarden steigern, indem sie die hundertprozentige Kontrolle über ihre chinesischen Joint Ventures übernehmen. Verbesserter Marktzugang, besserer Schutz vor Diskriminierung und Zugang zum Geschäft der staatlich kontrollierten Unternehmen bedeuten, dass hier enormes Wachstum lauert. Wachstum muss also nicht einmal in Europa stattfinden, damit Unternehmen ihre Gewinne erheblich steigern können.

Wie in Japan braucht es einen Auslöser, um Anleger wachzurütteln. In Japan hatte man sich an fallende Kurse gewöhnt. Es brauchte eine Reformagenda und unbegrenztes QE. In Europa könnte der Startschuss mit China und dem Beginn einer Fiskalunion kommen. Bei der generell niedrigen Bewertung in Europa ist das Risiko jedenfalls deutlich geringer als in den USA.

Clemens Schmale

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