CANCOM – Günstiges Einstiegsniveau erreicht?

• CANCOM SE - WKN: 541910 - ISIN: DE0005419105 - Kurs: 30,300 € (XETRA)

Im Zuge des Tech-Crashs sind auch die Bewertungen der geliebten IT-Aktien deutlich unter Druck geraten. In diesem Artikel möchte ich einmal untersuchen, ob die Cancom-Aktie bereits fundamental ein Kauf ist. Der IT-Konzern notiert aktuell auf dem Kursniveau von 2017, hat also in den letzten Jahren schon deutlich an Glanz verloren. Seit Dezember hat sich das Papier sogar mehr als halbiert.

Cash-Aktie Cancom

Seit dem Verkauf der Tochtergesellschaften in Großbritannien ist Cancom eine richtige Cash-Aktie geworden. Damals hat Cancom satte 400 Mio. EUR für das Geschäft erhalten. Der Verkauf erfolgte mitten im Boom zu einer sehr hohen Bewertung. Im Nachhinein betrachtet, ein sehr kluger Schachzug des Managements. Per Ende des ersten Quartals sitzt Cancom auf einem Nettofinanzguthaben von 486 Mio. EUR. Abzuziehen davon sind aber die Dividende von 1 EUR je Aktie im zweiten Quartal sowie das für Aktienrückkäufe verbrauchte Cash. Den aktuellen Kassenbestand von Cancom schätze ich daher eher im Bereich von 400 bis 425 Mio. EUR ein.

Gestern wurde zudem bekannt gegeben, dass Cancom die zurückgekauften Aktien einziehen wird. Dadurch verringert sich die Aktienanzahl um über 8 %. Auf Basis der neuen Aktienanzahl, dürfte sich alleine der Bestand der liquiden Mittel auf ca. 11,50 EUR je Aktie belaufen.

Gutes Geschäft – Schlechtes Geschäft

Was die Sache mit der Bewertung bei Cancom etwas schwieriger gestaltet, sind die zwei unterschiedlichen Geschäftsbereiche, in denen das Unternehmen tätig ist. Einerseits das klassische IT-Geschäft, andererseits das Segment mit den Cloud-Lösungen.

Im ersten Quartal gingen etwa 300 Mio. EUR Umsatz durch die Bücher der Münchner. Der Bereich Cloud steuerte 75 Mio. EUR bei und erwirtschaftete eine EBITDA-Marge von nahezu 30 %. Das Segment IT erzielte Umsatzerlöse von 225 Mio. EUR bei einer Marge von nur 4,1 %. Während das Cloud-Geschäft also mindestens ein Multiple von 2 bis 3 auf den Umsatz verdient ist das Segment IT wohl nur einen Bruchteil der Umsatzerlöse wert.

Lege ich beim Segment Cloud-Lösungen ein Multiple auf den Umsatz von 2 an, könnte der Bereich für einen Wert von etwa 620 Mio. EUR am heutigen Tage stehen. Abzgl. der Kassenposition und der neuen Aktienanzahl entspricht dies in etwa dem aktuellen Netto-Börsenwert (+/-50 Mio. EUR). Das IT-Geschäft gäbe es also mehr oder weniger geschenkt dazu. Das klingt spannend!

Fazit: Cancom ist aktuell so günstig bewertet wie lange nicht mehr. Das Cloud-Geschäft wächst auch in diesem Jahr deutlich zweistellig und wird für den Konzern immer wichtiger. Das Unternehmen hat genug Geld um dieses Geschäft gezielt weiter auszubauen. Gleichzeitig kann Cancom hohe Dividenden ausschütten und Aktien auf niedrigem Niveau zurückkaufen. Auf Basis der neuen Aktienanzahl und abzgl. des Kassenbestandes läge das KGV für den Konzern bei nur noch 13 für das Jahr 2022. Das erscheint mir zu niedrig zu sein. Ich halte die Aktie (rein fundamental betrachtet) für kaufenswert auf aktuellem Niveau.

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