Kommentar

11:11 Uhr, 16.01.2014

Billiges Geld - kein Ende in Sicht

Klaus Stopp

Schenkt man den Worten des Präsidenten der Europäischen Zentralbank, Mario Draghi, Glauben, so wird die Niedrigzinspolitik in absehbarer Zeit in Europa kein Ende nehmen. Dies wiederum bedeutet, dass die Politik des billigen Geldes so lange wie erforderlich beibehalten wird. Der unlängst von der Börse Düsseldorf zum Unwort des Jahres 2013 gekürte Terminus „billiges Geld” wird uns also noch viele Jahre begleiten. Im Unterschied zu den USA, wo man sich mit der Tatsache des Taperings bereits abgefunden hat - nur das Tempo ist noch fraglich, ist man im wirtschaftlich heterogenen Europa zum Opfer der fehlenden politischen und wirtschaftlichen Einheit geworden.

Zu groß sind die Unterschiede der einzelnen Volkswirtschaften, als dass die EZB ungezwungen agieren könnte. Vieles erinnert an ein Kolonnenfahren auf der Autobahn. Das Auto mit der geringsten Motorisierung gibt auch dort den Takt an und alle anderen müssen sich zähneknirschend einreihen. Dies führt bei einer kurzen Fahrt zu keinerlei Problemen, aber beim Überbrücken größerer Distanzen wird es zur Belastung. So ist des einen Freud des anderen Leid.

Ein Ende der Krise ist noch in weiter Ferne, allerdings kann für Deutschland auch etwas Positives vermeldet werden. Die Forderung der Deutschen Bundesbank gegenüber der EZB ist im Rahmen des Zahlungsverkehrssystems Target2 zum Ende des Jahres 2013 deutlich reduziert worden. Verzeichnete man Ende November 2013 noch einen Forderungssaldo in Höhe von 544,488 Mrd. €, so waren es Ende Dezember „lediglich” noch 510,201 Mrd. € nach 727,206 Mrd. € im Juli 2012. Dennoch ist dies alleine kein Grund zum Jubeln, sondern in Anbetracht der Tatsache, dass der Saldo im Juli 2006 noch negativ war, nur eine Rückkehr zu Altbewährtem.

Anleger suchen Chancen in Dollar und Pfund

Die Anleger am Rentenmarkt suchen ihre Chancen immer wieder bei Währungsanleihen. Vor allem der US-Dollar und das Britische Pfund sind hier zum Objekt der Spekulation geworden. Welches der beiden Länder, so fragen sich viele Investoren, wird als erstes gezwungen sein, die Zinswende einzuleiten, was der jeweiligen Währung einen Aufwertungsschub verleihen würde. Gesucht sind daher Dollar- sowie Pfund-Anleihen im kurz-, mittel- und langfristigen Bereich.

Unter anderem war diese Woche ein auf Pfund lautender Corporate Bond von VW (WKN: A1HP3T), der bis 8/2017 läuft und mit ca. 1,79% rentiert, auf den Kauflisten zu finden. Ebenso standen ein Bond von General Electric (A1GZ33) mit Laufzeit 7/2019 und Rendite von ca. 2,78% sowie eine KfW-Anleihe (A0BVTA) mit Laufzeit 9/2024 und ca. 3,07% Rendite im Fokus.

Unter den in US-Dollar notierenden Titeln waren ein Nestlé-Bond (A1G6CV) mit Laufzeit 6/2017 und ca. 1,26% Rendite und eine KfW-Anleihe (A1CSBD), die 1/2020 fällig wird und mit ca. 2,31% rentiert, gefragt. Bei den 10-Jährigen stachen ein Bond von Microsoft (A1ZAT4) mit ca. 3,55% Rendite sowie eine Anleihe der Royal Bank of Scotland (A1ZBD8), die mit ca. 5,91% rentiert, heraus. Beide Bonds werden 12/2023 fällig.

In diesem Umfeld refinanzierte der französische Energieversorger Electricité de France (EdF) mittels diverser Neuemissionen mit unterschiedlichen Laufzeiten insgesamt 4,7 Mrd. US-Dollar. Als besonderes "Schmankerl" kann hierbei die 100-jährige Anleihe bezeichnet werden, die mit einem 6%er Kupon ausgestattet ist.

Ampel für Wachstum schaltet auf Grün

Besser könnte es doch kaum laufen. Da bestätigt die Ratingagentur Standard & Poor’s Deutschland die Spitzenbonität „AAA“. Da bleibt der Bund 2013 um 3,0 Mrd. € unter der vom Parlament genehmigten Neuverschuldungsgrenze. Und nach Ansicht der Weltbank sind die Aussichten für die globale Wirtschaft so gut wie lange nicht mehr. Während die Schwellen- und Entwicklungsländer weiter stark zulegen sollen, befreien sich die Industriestaaten endlich aus ihrer jahrelangen Krise, prognostiziert die internationale Finanzorganisation. Nach einer Zunahme des Bruttoinlandsproduktes (BIP) um 2,4% im Jahr 2013 soll es heuer um insgesamt 3,2% steigen – für eine exportorientierte Wirtschaft, wie es die deutsche ist, wahrlich eine gute Nachricht! Die Wachstumsampel steht also auf Grün und lenkt den Blick der Investoren auf Corporate Bonds.

Ohne am Markt als Spielverderber gelten zu wollen, kann man aus Anlegersicht dennoch einen Wermutstropfen finden. Bereits im Dezember hatte nämlich die Bank für Internationalen Zahlungsausgleich (BIZ) in Basel vor Sorglosigkeit bei der Bewertung von Unternehmensanleihen gewarnt. Aufgrund des niedrigen Zinsniveaus bei Staatsanleihen mit bester Bonität sind bekanntlich viele Anleger auf Unternehmensanleihen ausgewichen. Hierdurch sah sich die BIZ veranlasst, auf Übertreibungen hinzuweisen, die es nicht nur an den Aktien- und Immobilienmärkten gibt.

Und noch eins: Ja, die Wachstumsampel steht auf Grün. Das heißt aber nicht, dass die Schuldenkrise zu den Akten gelegt werden kann. Nur die Voraussetzungen, sie zu überwinden, haben sich verbessert.

BASF kommt mit Doppelpack

Nach zögerlichem Start nimmt der Emissionszug langsam Fahrt auf. So nutzte BASF am Montag mit einem Doppelpack die Gunst der Stunde. Der Chemie-Riese emittierte eine 5-jährige Anleihe mit Fälligkeit 1/2019 (A1YC04) und eine 10-jährige Anleihe mit Fälligkeit 1/2024 (A1YC03). Der Kupon der 5-jährigen beträgt 1,375% und das Volumen 750 Mio. €. Der 10-jährige Bond ist 500 Mio. € schwer und mit 2,50% verzinst. Gepreist wurde die 5-jährige Anleihe bei +22 bps über Mid Swap, womit der Emissionspreis 99,87% betrug. Die 10-jährige Anleihe wurde bei +47 bps über Mid Swap gepreist. Der Emissionspreis betrug 99,424%. Bei beiden Anleihen wurde jedoch für das Unternehmen ein Kündigungsrecht mit Termin - 3 Monate vor Endfälligkeit - festgeschrieben.

Wendel, ein französisches, börsennotiertes Unternehmen mit diversen Beteiligungen in verschiedenen Industriezweigen, emittierte eine 7-jährige Anleihe, die bis 1/2021 (A1ZCD5) läuft. Der Kupon der 400 Mio. € schweren Anleihe beträgt 3,75%. Gepreist wurde der Bond bei +214,1 bps über Mid Swap, was einem Emissionspreis von 100,00% entsprach.

Snam S.p.A., ein italienischer Fernleitungsnetzbetreiber für Erdgas und Tochtergesellschaft des italienischen Erdöl- und Energiekonzerns Eni, refinanzierte sich mittels einer 10-jährigen Anleihe, die 1/2024 fällig wird, über den Kapitalmarkt. Der Kupon ist bei 3,25% fixiert, das Volumen liegt bei 600 Mio. €. Gepreist wurde die Anleihe bei +128,0 bps über Mid Swap, was einem Emissionspreis in der Kasse von 99,02% gleich kam. Diese Anleihe wird allerdings aus steuerrechtlichen Gründen an keiner deutschen Börse gehandelt.

Holcim, einer der weltweit größten Zementproduzenten mit Sitz in der Schweiz, emittierte eine 10-jährige Anleihe (XS1019821732) mit einem Volumen von 500 Mio. €. Der Kupon liegt bei 3,0%. Gepreist wurde der Bond bei +95 bps über Mid Swap, was einem Emissionspreis von 99,422% entsprach.

Neue Unternehmensanleihen

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US-Haushaltsfrieden erhöht Stabilität an den Märkten

Republikaner und Demokraten bringen also doch noch etwas Gemeinsames zustande. Im US-Kongress haben sich die beiden Parteien auf ein Ausgabengesetz in Höhe von 1,1 Bill. US-Dollar für 2014 geeinigt. Damit sind die Regierungsausgaben für das laufende Haushaltsjahr gesichert. Die Gefahr eines erneuten Verwaltungsstillstandes wie im Oktober 2013 ist damit abgewendet. Die Einigung gibt Grund zur Hoffnung, dass die seit Jahren herrschende politische Blockade in Washington ein Ende finden könnte. Für die Finanzmärkte ist es ein Signal für mehr Stabilität und somit eine gute Grundlage für eine Konjunkturbelebung.

Zwiespältig präsentiert sich allerdings am vergangenen Freitag der US-Arbeitsmarkt. Einerseits waren die 74.000 neuen Jobs im Dezember eine Enttäuschung, andererseits nähert sich die Arbeitslosenquote mit nun 6,7% jener Marke von 6,5%, ab der sich die US-Notenbank Fed grundsätzlich wieder Zinserhöhungen vorstellen könnte. Grund für den starken Rückgang der Arbeitslosenquote dürfte unter anderem sein, dass sich weniger Menschen als bisher arbeitssuchend gemeldet haben, aber auch die auf dem Kopf stehende Alterspyramide hat ihren Teil dazu beigetragen.

Viele Marktteilnehmer fragen sich nun, wie die Notenbank diese Entwicklung mit Blick auf die vorsichtige Reduzierung der Politik des billigen Geldes interpretieren wird. Ich gehe davon aus, dass die US-Währungshüter unter neuer Führung von Janet Yellen mit Bedacht an ihrer immer noch lockeren Geldpolitik festhalten und diese eher etwas in die Länge ziehen wird. Jedenfalls darf man gespannt auf den 29. Januar sein, wenn die nächste Fed-Sitzung ansteht und wir anschließend einen Blick in die Zukunft wagen.

Schafft Hollande die Wende?

Was François Hollande privat macht, lässt die Volkswirtschaft kalt, was er an Reformen einleitet, allerdings nicht. Etwas überraschend hat Frankreichs Präsident angekündigt, sein Land mit einer klar angebotsorientierten Wirtschaftspolitik wieder wettbewerbsfähig machen zu wollen. Um den Spielraum für mehr Investitionen zu erhöhen, sollen Unternehmen und Selbstständige bis 2017 um 30 Mrd. € entlastet werden. Außerdem will der Sozialist zwischen 2015 und 2017 insgesamt 50 Mrd. € bei den öffentlichen Ausgaben einsparen. Zudem hatte Hollande nach dem Vorbild des Flugzeugbauers Airbus ein gemeinsames französisch-deutsches Unternehmen vorgeschlagen, um die Energiewende voranzutreiben.

Schafft der Sozialist also doch noch die Wende zum Besseren für das kränkelnde Frankreich, das Gesamtschulden in Höhe von 94% des BIPs aufweist und in manch bösen Ahnungen bereits als nächster großer – und dann vermutlich letzter - Sorgenfall der Eurozone tituliert worden ist? Die von Hollande angekündigten Maßnahmen stießen jedenfalls sowohl in Berlin als auch in Brüssel auf uneingeschränkten Beifall.

Föhnwind oder Trend?

Da nach Analystenmeinung die US-Arbeitsmarktdaten vom vergangenen Freitag keine nennenswerten Überraschungen beinhalten sollten, war an der anschließenden Reaktion der Terminkontrakte erkennbar, dass es sich hierbei um eine klassische Fehleinschätzung gehandelt hat. Ähnlich einem starken Föhnwind verursachte der Kursverlauf des Euro-Bund-Future bei vielen Marktteilnehmern heftige Kopfschmerzen. Denn einen Anstieg des Sorgenbarometers in der Spitze auf 140,91% hatten nur die wenigsten auf dem Plan. Daran konnten auch die Kommentare verschiedener Fed-Mitglieder nichts ändern, die sich für ein Festhalten am Tapering aussprachen.

Aus charttechnischer Sicht sind die Bereiche um 141,00% und 141,70% (mehrere Hochs im November 2013) als Widerstände auszumachen. Unterstützend wirkt der Bereich um 139,90% (mehrere Hochs im Dezember und Januar).

Wann und ob die Wetterlage des Föhns in sich zusammenbricht oder wir noch viele Wochen ein Rentenbarometer mit stabilem Hochdruck haben werden, das bleibt die beherrschende Frage am Kapitalmarkt.

Aktuelle Marktentwicklung

Deutschland

Der richtungsweisende Euro-Bund-Future schloss am gestrigen Abend mit einem gehandelten Volumen von 0,649 Mio. Kontrakten bei 140,54% (Vw.: 139,54%).

Die Tradingrange lag in der Berichtswoche zwischen 139,25% und 140,91% (Vw.: 138,68% und 139,92%)
Der Euro-Buxl-Future (Range: 121,26% und 123,34%) schloss bei 122,98% (Vw.: 121,88%),
der Euro-Bobl-Future (Range: 124,46% und 125,29%) bei 125,08% (Vw.: 124,60%)
und der Euro-Schatz-Future (Range: 110,26% und 110,39%) bei 110,325% (Vw.: 110,265%).
Die Rendite der zehnjährigen Bundesanleihe lag im gestrigen Bundesbankfixing bei 1,817% (Vw.: 1,882%).

USA

Zweijährige US-Treasuries rentieren bei 0,394% (Vw.: 0,424%),
fünfjährige Anleihen bei 1,668% (Vw.: 1,756%),
die richtungsweisenden zehnjährigen Anleihen bei 2,883% (Vw.: 2,991%)
und Longbonds mit 30 Jahren Laufzeit bei 3,815% (Vw.: 3,89%).

Am Aktien- und Devisenmarkt waren gegenüber der vergangenen Woche folgende Änderungen zu registrieren:

	aktuell	Veränderung	Tendenz
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Die Entwicklung der wichtigsten Credit Indizes spiegelt im Vergleich zur Vorwoche eine Ausweitung der Spreads wider, was auf eine gestiegene Risikoeinschätzung seitens der Anleger hinweist. Fallende Anleihekurse führten zu einer Erhöhung der Rendite und somit stieg der I-Traxx-Main für Unternehmensanleihen guter Qualität um 3 auf 72 Punkte. Der I-Traxx-Crossover für High Yield Anleihen stieg um 7 auf 285 Punkte.

Die I-Traxx-Indizes bilden derivative Kreditausfallversicherungen (Credit Default Swaps, CDS) ab, mit denen Investoren den möglichen Default von Unternehmensanleihen absichern.

I-Traxx Entwicklung seit der vergangenen Woche:

	aktuell	Veränderung	Tendenz
ITRAXX MAIN	72	+3
ITRAXX XOVER	285	+7

Endlich steigt auch der Bund in den Ring

Nach der gelungenen Aufstockung zweier spanischer Staatsanleihen (A1ZB43/2019 und A1HNMJ/2028) sammelte zu Wochenbeginn der Bund erstmals in diesem Jahr Geld am Kapitalmarkt in Form von Schatzanweisungen mit einer Laufzeit von 6 Monaten ein. Hierbei erzielten Investoren gegenüber der Auktion vom November eine wesentlich höhere Rendite (0,086% nach 0,037%). Dies war angesichts der deutlich geringeren Nachfrage (1,5 nach 2,1-facher Überzeichnung) allerdings nicht verwunderlich. Neben diesen Geldmarktpapieren refinanzierten sich aber auch Belgien für 10 Jahre mit ca. 2,6% p.a. sowie die Niederlande für 3 Jahre mit etwas über 0,5% jährlich.

Zusätzlich stockte die Bundesfinanzagentur der Bundesrepublik Deutschland die inflationsindexierte Anleihe des Bundes (103054) um 1 Mrd. € auf 14 Mrd. € auf. Die Zuteilung der 1,5-fach überzeichneten Anleihe erfolgte bei einer realen Durchschnittsrendite von 0,26%. Die gemäß Emissionskalender anstehende Auktion der neuen 5-jährigen Bundesobligation (114168) im Volumen von 5 Mrd. € konnte am gestrigen Mittwoch bei einer 1,7-fachen Überzeichnung mit einer Durchschnittsrendite von 0,90% abgeschlossen werden. Für heute steht erneut eine Refinanzierung Spaniens im Volumen von 3,5 bis 4,5 Mrd. € mittels Aufstockungen von Altemissionen (2017, 2026 und 2028) an.

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EUR/USD hält noch Winterschlaf

Der richtige Winter in Europa lässt weiter auf sich warten, aber die europäische Gemeinschaftswährung befindet sich dennoch im Winterschlaf. Auch in der dritten Handelswoche im neuen Jahr kommt der Euro nicht so recht aus den Startlöchern. Hinzu kommen noch positive Daten aus dem US-Einzelhandel, welche dem Greenback etwas Aufwind verliehen haben. Insgesamt ist dies für die gemeinsame Währung nicht das beste Umfeld, was sich auch an den Kurstafeln widerspiegelt. Wie in der Woche zuvor pendelt der Euro -ohne klare Tendenz- um die Marke von 1,36 USD. Die kommenden Handelstage werden zeigen, ob die Einheitswährung einen Fehlstart hinlegen wird oder ob nur der Start verschlafen wurde.

Aber auch der Blick über den Tellerrand bei EUR/USD zeigt andere Chancen bzw. Risiken auf. So sorgten eintrübende südafrikanische Konjunkturaussichten für Kursverluste bei der eigenen Landeswährung und der Euro stieg auf den höchsten Stand seit Oktober 2008 (14,9128 ZAR) an.

Auf der Seite der Fremdwährungsanleihen waren somit insbesondere Umsätze bei ZAR-Bonds zu verzeichnen. Darüber hinaus standen Anleihen auf australische Dollar, norwegische Kronen, türkische Lira und brasilianische Real im Fokus der Privatanleger.

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Klaus Stopp, stv. Leiter Rentenhandel der Baader Bank

Rechtliche Hinweise/Disclaimer und Grundsätze zum Umgang mit Interessenskonflikten der Baader Bank AG:

http://www.baaderbank.de/disclaimer-und-umgang-mit-interessenskonflikten/

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