Bärenmarktrally ohne Ende?

Innerhalb von 14 Handelstagen konnte der S&P 500 knapp 25 % zulegen. Eine so rasante Rally gab es seit 1938 nicht mehr. Grafik 1 zeigt alle Rallyes, die den Markt mehr als 13 % nach oben getragen haben – im gleichen Zeitfenster, also innerhalb von 14 Handelstagen. Solche Ereignisse sind selten und kommen nur unter bestimmten Bedingungen vor.

Bedingung ist ein Bärenmarkt. In einem normalen Aufwärtstrend kommt es nicht zu solch großen Kurssprüngen. Mit der Ausnahme von der Großen Depression finden diese Rallyes am Ende eines Bärenmarktes statt. Die 30er Jahre waren eine Ausnahme, weil die Wirtschaft jahrelang schrumpfte. Geht man davon aus, dass sich das in den kommenden Jahren nicht wiederholt, ist die Große Depression kein guter Maßstab.

Die meisten Bärenmärkte enden mit zwei Rallys. Bevor das finale Tief erreicht wird, kommt es zu einer ersten Bärenmarktrally, die die Kurse innerhalb kurzer Zeit um 10-20 % nach oben treibt. Im letzten Bärenmarkt endete diese Rally in der ersten Januarwoche 2009. Das finale Tief fand der Markt zwei Monate später.

Zur Jahrtausendwende endete die finale Bärenmarktrally Ende August 2002. Das Tief wurde Mitte Oktober 2002 erreicht. Dieses Phänomen kann man mit großer Zuverlässigkeit beobachten. Als Anleger weiß man allerdings nicht, ob eine Bärenmarktrally nur eine von vielen ist oder die finale.

Die zweite Rallye, die den Markt innerhalb von wenigen Wochen 13 % oder mehr nach oben treibt, geht vom finalen Tief aus. Für die aktuelle Lage würde das bedeuten, dass der Markt noch einmal fällt. Neue Tiefs sind jedoch nicht zwingend erforderlich.

Viele Investmentbanken halten an ihrer Überzeugung fest, dass der Markt noch einmal tiefer gehen wird. Möglich ist das. Es fühlte sich zuletzt natürlich ganz anders an. Man kann kaum glauben, dass der Markt nach einer 25 % Rallye noch einmal neue Tiefs ausbilden wird.

Das Gefühl wird durch zwei Faktoren bestärkt. Der eine ist der Kursgewinn selbst. 25 % sind eine ganze Menge. Der zweite Faktor ist Zeit. Die Tage fühlen sich lang an, wenn man auf etwas wartet. In diesem Fall ist das die zweite Abwärtsbewegung. Bärenmarktrallys dauern im Durchschnitt zwei Monate (Grafik 2). Die Kurse steigen dabei im Durchschnitt um 20 %. In Ausnahmefällen geht es auch mehr als 30 % nach oben.

Viele Anleger warten ungeduldig auf einen neuerlichen Abverkauf. Keiner weiß mit Sicherheit, ob dieser überhaupt kommt. Daher gehen die Meinungen auch weit auseinander. Argumente gibt es für beide Sichtweisen. Einerseits verteilen Notenbanken und Regierungen mit der Gießkanne Geld. Das spricht für steigende Kurse. Andererseits droht ein langer und zäher Aufschwung nach der Krise mit vielen Pleiten und Kreditausfällen. Das spricht für weiteren Korrekturbedarf.

Zu Beginn war der Abverkauf gar nicht zu stoppen, obwohl Notenbanken und Regierungen reagierten. Das alles zählte nicht. Der Markt fiel einfach weiter. Nun mehren sich die Anzeichen dafür, dass der wirtschaftliche Rebound nicht V-förmig verläuft. Anleger ignorieren das. All das ist nicht ungewöhnlich und ein normales Muster im Bärenmarkt.

Die Wahrscheinlichkeit bleibt unterm Strich hoch, dass der Markt wieder nach unten dreht. Den Zeitpunkt genau zu bestimmen ist genauso aussichtslos wie das Tief genau zu erwischen. Dies ist angesichts der beispiellosen Lage sogar noch schwieriger. Die Kurse werden aber am Ende immer noch von Menschen gemacht und Menschen tendieren zu Verhaltensmustern, die sich wiederholen.

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