Anleger unterschätzen die Bedeutung des Arbeitsmarktes für die Börse

Dass in den USA im Oktober weniger Stellen geschaffen wurden als erwartet, wurde von Anlegern gefeiert. Eine Abkühlung des Arbeitsmarktes ist willkommen. Zu schnelles Beschäftigungswachstum ruft lediglich die Fed auf den Plan, die am Ende eine Rezession erzwingen könnte.

Anleger sehen nur das Positive (keine Zinserhöhungen und Hoffnung, dass dadurch eine Rezession ausbleibt). Es gibt eine Kehrseite in der Vorstellung der Anleger. Ein sich abschwächender Arbeitsmarkt ist aber der Beginn eines Abschwungs. Zwar gibt es keine Zinserhöhungen mehr, aber dafür gibt es einen guten Grund, der nicht besser als die Kombination aus Zinserhöhungen und möglicher Rezession ist.

Noch steigt die Beschäftigung in den USA. Wie dringend die Börse das braucht, zeigt die Entwicklung des Konsums, der zwei Drittel der US-Wirtschaftsleistung trägt. Ohne Konsumwachstum kann auch die Wirtschaft nicht wachsen. Auf den ersten Blick steigen die Konsumausgaben geradlinig an. Die realen Konsumausgaben sind da weniger dynamisch (Grafik 1).

Betrachtet man nicht die Konsumausgaben insgesamt, sondern den Konsum pro Beschäftigten, ergibt sich ein anderes Bild. Der Konsum pro Beschäftigten stagniert seit geraumer Zeit (Grafik 2). Anders formuliert: Steigt die Beschäftigung nicht, steigt auch der Gesamtkonsum nicht mehr.

Der Konsum kann pro Beschäftigten aus mehreren Gründen steigen. Haben Konsumenten Erspartes, wie aus den Pandemiejahren 2020 und 2021, können sie auf dieses zurückgreifen. Der Konsum steigt schneller als die Beschäftigung und damit auch der Konsum je Beschäftigten. Ebenso kann der Reallohn steigen, z.B. wegen höherer Produktivität. Dies erlaubt den Konsum von mehr Waren und Dienstleistungen.

Derzeit steigt der Konsum je Arbeitnehmer nicht mehr. Vereinfacht kann man sagen, dass die US-Wirtschaft so schnell wächst wie der Konsum und damit so schnell wie die Beschäftigung. Je nach betrachteter Zeitspanne wächst der Konsum je Beschäftigten noch minimal (kurzes Zeitfenster) oder ist rückläufig (18 Monate, Grafik 3).

Im abgelaufenen Quartal wurde kurzfristig mehr konsumiert. Dieser Trend bleibt nicht bestehen. Je langsamer der Stellenaufbau in Zukunft ist, desto langsamer wächst die Wirtschaft. Wirtschaftswachstum und Kursentwicklung sind über weite Strecken nicht voneinander zu unterscheiden (Grafik 4).

Ein sich abkühlender Arbeitsmarkt bedingt zukünftig geringere Kursgewinne. Das ist genau das Gegenteil dessen, was Anleger nach den Daten zelebrierten. Die Kurse sprangen nach oben und haben innerhalb von Stunden ein ganzes Quartal Wachstum eingepreist. Die Reaktion ist zwar wegen der Zinsstory nachvollziehbar, doch auf Basis der Konsequenzen der Arbeitsmarktentwicklung eine merkwürdige Reaktion. Der Arbeitsmarktbericht unterstützt nicht schneller steigende Kurse, sondern einen sehr viel langsameren Trend, der sich zudem noch umzukehren droht.

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