ALIMENTATION COUCHE-TARD geht den nächsten großen Wachstumsschritt

• Alimentation Couche-Tard - WKN: A3DSL8 - ISIN: CA01626P1484 - Kurs: 51,160 € (L&S)

Der entscheidende Wachstumsschritt steht mit der milliardenschweren Übernahme der polnischen Żabka Group allerdings erst bevor.

Der bereinigte Nettogewinn stieg im ersten Quartal um 15,4 % auf 827 Mio. USD. Das bereinigte Ergebnis je Aktie erreichte 0,90 USD. Das bereinigte EBITDA legte währungsbereinigt um 10,2 % zu. Davon stammten rund 44 Mio. USD aus Übernahmen.

"15 % Gewinnwachstum und 10 % EBITDA-Wachstum – das ist solide", betonte CEO Alexander Miller. Tatsächlich zeigt Couche-Tard erneut die Widerstandskraft seines Geschäftsmodells. Beim Blick auf die Umsatzentwicklung werden jedoch auch einige Schwachstellen sichtbar.

Alimentation Couche-Tard betreibt weltweit Tankstellen und Convenience-Stores, vor allem unter der Marke Circle K. Das Unternehmen verdient sein Geld mit dem Verkauf von Kraftstoffen, Lebensmitteln, Getränken und Nikotinprodukten sowie zunehmend mit Schnellladeangeboten für Elektroautos.

Kunden kaufen selektiver

Die vergleichbaren Warenumsätze stiegen konzernweit um 1,6 %. In den USA lag das Plus bei 1,7 % und damit unter dem mittelfristigen Zielkorridor von 2 bis 3 %. Kanada stagnierte, Europa und die übrigen Regionen kamen auf ein Wachstum von 1,2 %.

Nach Einschätzung des Managements brechen die Verbraucher ihre Ausgaben nicht grundsätzlich ab, sie kaufen aber gezielter und achten stärker auf den Preis. Unter Druck standen klassische Softdrinks, Süßwaren, salzige Snacks und weitere Produkte aus dem zentralen Ladensortiment. Gerade diese Kategorien erwirtschaften häufig überdurchschnittliche Margen.

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Auch der zunehmende Einsatz von GLP-1-Medikamenten zur Gewichtsreduktion könnte das Konsumverhalten verändern. "Ich denke definitiv, dass GLP-1-Präparate einen Einfluss auf diese Kategorien haben", erklärte Miller. Couche-Tard reagiert mit mehr Regalfläche für Energydrinks, Proteinprodukte, funktionale Getränke und gesündere Snacks.

Besonders stark entwickelten sich Energydrinks. Die Kategorie wuchs in den USA zweistellig und ist bei Couche-Tard inzwischen doppelt so groß wie das Geschäft mit klassischen Softdrinks. Auch Nikotinbeutel legten deutlich zu. In den USA erreicht ihr Rohertrag bereits annähernd das Niveau klassischer Zigaretten, in Europa liegt er sogar darüber.

Kraftstoffmargen treiben den Gewinn

Die Waren- und Dienstleistungsumsätze erhöhten sich währungsbereinigt um 4 %, der entsprechende Rohertrag aber nur um 3,1 %. In den USA sank die Warenmarge um 50 Basispunkte auf 34,1 %, in Kanada um 60 Basispunkte auf 33,3 %. In Europa stieg sie dagegen um 70 Basispunkte auf 39,6 %.

Belastet wurde die Profitabilität durch den ungünstigeren Produktmix, höhere Abschreibungen bei Lebensmitteln sowie aggressive Preise und Rabattaktionen. Hinzu kamen Investitionen in Werbekampagnen rund um "America 250" und die Fußball-Weltmeisterschaft. Das Management stuft den Margenrückgang als vorübergehende Ausnahme ein und rechnet über den gesamten Zyklus weiterhin mit steigenden Margen.

Den wichtigsten Ergebnistreiber bildete erneut das Kraftstoffgeschäft. Die vergleichbaren Absatzmengen gingen in den USA um 1,6 % und in Europa um 4,3 % zurück. Kanada verzeichnete dagegen ein Plus von 1,1 %. Gleichzeitig erreichte die US-Kraftstoffmarge starke 52,61 US-Cent je Gallone. Couche-Tard profitierte von Marktvolatilität, günstigen Beschaffungsbedingungen und seiner eigenen Logistik- und Handelsplattform.

Positiv fällt die Kostendisziplin auf. Die normalisierten operativen Aufwendungen stiegen lediglich um 2,7 % und damit langsamer als die Inflation. Die Arbeitsstunden je Standort sanken um 1,1 %. Das Planungssystem RELEX läuft mittlerweile in mehr als 1.000 nordamerikanischen Filialen und erhöhte dort die Warenverfügbarkeit bei den erfassten Artikeln um mehr als 5 %.

Lebensmittel und Kundenbindung als Wachstumstreiber

Lebensmittel bleiben die wichtigste organische Wachstumschance. Ihr Anteil am Warenumsatz beträgt inzwischen 13,2 %. Im Quartal verkaufte Couche-Tard knapp 14 Mio. Menüpakete, fast 20 % mehr als im Vorjahr.

Der Lebensmittelumsatz wuchs in den USA um 5,2 %, in Kanada um 4,3 % und in Europa um 3,6 %. Warme Speisen legten in den USA sogar um mehr als 11 % zu. Langfristig soll das Lebensmittelgeschäft drei- bis viermal schneller wachsen als das klassische Convenience-Sortiment.

Auch die Kundenbindungsprogramme gewinnen an Bedeutung. Inner Circle zählt in den USA knapp 16 Mio. Mitglieder. Fast jede dritte Transaktion entfällt inzwischen auf ein Mitglied, der dem Programm zugerechnete Kundenverkehr stieg um 30 %. In Europa erhöhte Extra 2.0 die Besucherzahlen in den bestehenden Märkten um 13 %.

Das europäische Ladenetz für Elektroautos umfasst mehr als 4.900 Ladepunkte, 32 % mehr als vor einem Jahr. Die Zahl der Ladevorgänge und der Rohertrag des Geschäfts stiegen jeweils um rund 40 %.

Żabka hebt Couche-Tard auf eine neue Stufe

Der wichtigste Wachstumsschritt ist die geplante Übernahme der Żabka Group. Das Angebot bewertet den polnischen Convenience-Spezialisten mit rund 8,6 Mrd. USD. Aktionäre mit etwa 57 % der Anteile haben ihre Zustimmung verbindlich zugesagt. Der Abschluss wird bis Ende 2026 erwartet.

Żabka betreibt mehr als 13.000 Standorte in Polen und Rumänien. Gemeinsam kämen beide Unternehmen pro forma auf rund 84 Mrd. USD Umsatz und 7,8 Mrd. USD bereinigtes EBITDA. Couche-Tard erwartet bis zum dritten Jahr Synergien von 250 Mio. USD. Das bereinigte EBITDA soll unmittelbar steigen, das Ergebnis je Aktie ab dem zweiten Jahr.

Der Preis dafür ist eine höhere Verschuldung. Der Verschuldungsgrad dürfte nach Abschluss auf etwa das Dreifache des EBITDA steigen. Aktienrückkäufe wurden deshalb ausgesetzt. Gleichzeitig verfolgt Żabka ambitionierte Expansionspläne: In den kommenden fünf Jahren sind 6.000 bis 7.000 zusätzliche Standorte in Polen und 7.000 bis 8.000 in Rumänien vorgesehen.

Fazit: Couche-Tard wächst derzeit stärker beim Gewinn als beim Umsatz. Hohe Kraftstoffmargen und die Kostenkontrolle gleichen die verhaltene Nachfrage nach klassischen Convenience-Produkten aus. Lebensmittel, Energydrinks, alternative Nikotinprodukte und die Kundenbindungsprogramme entwickeln sich dagegen stark. Gelingt es, die Synergien Żabka zu realisieren und die Verschuldung zügig zurückzuführen, erhält Couche-Tard einen zusätzlichen langfristigen Wachstumsmotor. Die Couche-Tard-Aktie bleibt für Langfristanleger eine spannende langfristige Beteiligungsmöglichkeit an einem Private-Equity-orientierten Einzelhändler

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