Aktienmarkt: Was, wenn sich die Notenbank irrt?

• SPDR MSCI USA Small Cap Value Weighted UCITS ETF - WKN: A12HU5 - ISIN: IE00BSPLC413 - Kurs: 49,325 € (L&S)

Für viele Aktien spielt es eine große Rolle, ob die Zinsen angehoben werden oder nicht. Zuallererst denkt man an Banken. Bankaktien sagt man nach, dass sie von höheren Leitzinsen profitieren. Das greift etwas zu kurz. Bankaktien bewegen sich z.B. in den USA seit Monaten seitwärts. Diese Seitwärtsbewegung fällt mit einer Abflachung der Zinskurve zusammen. Generell kann man sagen, dass sich Bankaktien schwertun, wenn die Zinskurve (Differenz 10-jährige zu 2-jährigen Anleihen) abflacht. Eine abflachende Zinskurve ist grundsätzlich das schlechteste, was man sich für Bankaktien vorstellen kann. Banken refinanzieren sich kurzfristig, vereinfacht refinanzieren sie sich zu den Leitzinsen. Geld verdienen sie, indem sie langfristige Kredite vergeben, z.B. für den Immobilienkauf. Steigt der Leitzins und sinkt der langfristige Zins (=abflachende Zinskurve), sinkt die Marge, die Banken verdienen können.

Das erklärt unter andere, weshalb Bankaktien 2013 und 2014 kaum vom Fleck kamen und 2016 überdurchschnittlich stark fielen, während andere Sektoren, etwa Versorger, profitierten. Unternehmen, die kontinuierlich, aber gemächlich wachsen und hohe Dividenden ausschütten, sind immer dann interessant, wenn die langfristigen Zinsen sinken.

Aus diesem Grund können Versorgeraktien bei fallenden Langfristzinsen outperformen. Die gleiche Logik gilt für viele andere Sektoren. Fallende Langfristzinsen unterstützen auch Immobilienfonds, Telekom, Nahrungsmittel, Pharma und Haushaltsgüter. Diese Sektoren machen einen Großteil dessen aus, was unter Value zusammengefasst wird.

Value sollte also outperformen, wenn die Zinskurve abflacht. In der Breite ist das noch nicht zu beobachten. Relativ zu Wachstumsaktien hinkt der S&P 500 Value Index immer noch hinterher (Grafik 2). Im Gegensatz dazu zeigt sich bei Small Caps bereits die Outperformance von Value gegenüber Wachstum.

Die abflachende Zinskurve impliziert, dass Anleger von einem geldpolitischen Fehler ausgeben. Die kurzfristigen Zinsen steigen. Diese folgen grundsätzlich dem Leitzins bzw. dem erwarteten Leitzins. Langfristige Zinsen folgen den Erwartungen der Anleger und Langfristzinsen tendieren eher nach unten als nach oben. Zukünftig wird eine Wachstumsverlangsamung erwartet.

Eine Erwartung muss sich nicht erfüllen. Bisher erwarten Anleger lediglich einen geldpolitischen Fehler. Passiert ist er noch nicht. Wenn er aber passiert, der Gesamtmarkt korrigiert und viele Sektoren unter langsamen Wirtschaftswachstum leiden, gibt es auch einige Gewinner. Das ist vor allem Small Cap Value.

Unabhängig von einem möglichen geldpolitischen Fehler halte ich ohnehin den SPDR MSCI Small Cap Value ETF (ISIN IE00BSPLC413). Wenn am Mittwoch ein geldpolitischer Fehler offensichtlich wird, ist die Position kein Schaden. Der ETF sollte den Markt in diesem Fall outperformen.

Clemens Schmale

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