Was Rohstoffe über den Markt verraten

Rohstoffe sind hervorragende Konjunkturindikatoren. Mit ihnen beginnt praktisch alles, was man anfassen kann. Wer ein neues Smartphone kauft, kommt um Rohstoffe wie Silizium und Metalle nicht herum. Das gleiche gilt für alle anderen Güter auch, ob Auto, Kühlschrank oder den Hausbau.

Vom Eisenerz bis zum Auto ist es natürlich ein weiter Weg. Das ändert jedoch nichts daran, dass ein Nachfrageanstieg bei Gütern auf die ganze Lieferkette bis hin zum Rohstoffproduzenten wirkt. Güter waren während der Pandemie besonders stark gefragt. Entsprechend sind die Preise für Rohstoffe gestiegen.

Derzeit wandelt sich das Bild. Es werden weniger Güter gekauft, dafür werden wieder mehr Dienstleistungen in Anspruch genommen. Ein Teil der Konjunktur kühlt sich ab, ein anderer zieht an. Der Rückgang bei Rohstoffpreisen bedeutet daher nicht, dass es der Konjunktur nun schlecht geht. Die Dynamik verschiebt sich.

Rohstoffunternehmen und alle anderen, die Güter produzieren, sind dennoch ein wichtiger Bestandteil des Aktienmarktes und der Wirtschaft. Rohstoffpreise sind wiederum ein Frühindikator für die Dynamik der Wirtschaft. Daher signalisieren Rohstoffpreise auch, was am Finanzmarkt zu erwarten ist.

Hier gibt es zwei Signale. Das erste betrifft das Zinsumfeld. Langfristige Zinsen folgen den Inflationserwartungen und der Risikofreude von Anlegern. Beides lässt sich durch das Verhältnis von Kupfer zu Gold darstellen (Grafik 1). Im Frühjahr gab es eine Divergenz. Die Zinsen fielen bereits, obwohl die Erwartungen an die Inflation hoch waren.

Jetzt beginnt sich die Divergenz aufzulösen. Kupfer/Gold fällt. Vor drei Jahren war es umgekehrt. Die Zinsen stiegen, obwohl die konjunkturelle Dynamik etwas anderes anzeigte. Im Vorfeld weiß man nie, wie sich eine Divergenz auflöst. Aktuell ist das Signal eindeutig. Man muss mit weniger konjunktureller Dynamik rechnen. Langfristzinsen werden es schwer haben, in nächster Zeit deutlich zu steigen.

Kupfer/Gold hat auch Signalwirkung für den Aktienmarkt. Einige Analysten ziehen das Verhältnis von Gold zu Platin vor (Grafik 2). Persönlich kann ich das nicht nachvollziehen. Die Korrelation ist eher zufällig. Das Argument, weshalb Gold/Platin ein Signal liefern kann, ist das gleiche wie bei Kupfer/Gold. Platin ist eher ein Industriemetall, Gold eine Vermögensanlage und sicherer Hafen.

Kupfer ist, wenn man so will, das bessere Industriemetall. Entsprechend ist die Korrelation auch besser (Grafik 3). Es gibt keine Garantie dafür, dass sich der aktuelle Trend fortsetzt (Kupfer/Gold Verhältnis sinkt). Eine gewisse Wahrscheinlichkeit dafür gibt es, denn die Nachfrage nach Gütern nimmt ab. Folglich sollte auch die Performance des Aktienmarktes schwächer werden.

Clemens Schmale

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