TRANSDIGM – Fällt das Kartenhaus?

TransDigm Group Inc. ist ein weltweit führender Entwickler und Produzent von hochentwickelten Flugzeugkomponenten für den Einsatz in nahezu allen kommerziellen und militärischen Flugzeugen.

Übergeordnet ist der Wert bullisch und ein massiver Outperformer der letzten Dekade. Das Geschäftsmodell ist ebenfalls schnell erklärt. Transdigm kauft einen Komponenten-Hersteller nach dem anderen auf, allesamt mit quasi Monopolstellung in einzelnen Nischensegmenten. Dann wird der Preis kräftig erhöht um die Übernahme zu finanzieren. Der überwiegende Teil der Flugzeug-Komponenten liegt bei unter 5000 USD pro Einheit, die Entwicklung lohnt sich für Wettbewerber meist nicht.

Bisher ist dieses Spiel über Jahre hinweg gut gegangen, aber mE ist das Unternehmen massiv überhebelt! Ein falscher Schritt oder sich verschlechternde Rahmenbedingungen und das Kartenhaus könnte einstürzen. Der Buchwert ist von 21,43 im Jahr 2012 auf inzwischen -35,47 USD je Aktie eingebrochen. Die Schulden sind von 5,7 auf 10,8 Mrd USD geradezu explodiert – und das bei einem Jahresumsatz von 3,28 Mrd USD. Die Kupons der Anleihen liegen zwischen 5,5 % und 7,75 %. Ich habe ernsthafte Zweifel ob diese Summe bedient werden kann oder dem Papier früher oder später ein ähnliches Schicksal wie Valeant droht.

Dass sich die maßgeblichen Marktteilnehmer über das gefährliche Speil bewusst sind, zeigt der Umstand, dass die Unternehmensführung nur lächerliche 0,4 % der Aktien hält. Und das obwohl der Wert seit dem Börsengang 2006 über 850 % zugelegt hat...

Fassen wir zusammen: Das Unternehmen ist mit 14,4 Mrd USD bewertet, hinzu kommen 10,8 Mrd USD an Schulden, was einer impliziten Bewertung von 25,2 Mrd USD entspricht (schließlich müssen die Schulden bedient oder bei einer Übernahme mitgetragen werden). Und das bei einem Umsatz von 3,28 Mrd und einem Nettoergebnis von 0,56 Mrd USD. Bei mir persönlich schrillen die Alarmglocken...

Charttechnisch trübt sich die Lage ebenfalls zunehmend ein, die Aktie rutscht nach Quartalszahlen. Zwischen 250 und 257 USD scheint sich ein Top auszubilden, mögliche Kursziele auf der Unterseite liegen bei 230 und 215 USD.

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