THOMSON REUTERS: KI-Lizenzen treiben Umsatz – doch die Marge schrumpft

Thomson Reuters wächst im dritten Quartal schneller als erwartet. Ein Teil des Wachstums stammt jedoch aus schwankungsanfälligen Transaktionserlösen wie KI-Lizenzen der Nachrichtensparte; für das Schlussquartal stellt der Konzern selbst ein langsameres Tempo in Aussicht.

Der Umsatz steigt gegenüber dem Vorjahresquartal um 10 % auf 1,83 Mrd. USD und liegt damit 1,9 % über der durchschnittlichen Analystenschätzung von 1,80 Mrd. USD. Auch organisch beträgt das Plus 10 %, da Währungen und Zukäufe kaum eine Rolle spielen. Die Vergleichszahlen sind bereits um das Druckgeschäft Global Print bereinigt. Den Mehrheitsanteil daran hat Thomson Reuters Anfang Oktober an KKR verkauft.

Beim Gewinn fällt das Bild verhaltener aus. Das bereinigte EBITDA wächst um 10 % auf 651 Mio. USD, während die Marge von 35,8 % auf 35,5 % sinkt. Das bereinigte EPS, die für die Bewertung maßgebliche Größe, steigt von 0,71 auf 0,81 USD, verfehlt aber die durchschnittliche Analystenschätzung von 0,815 USD knapp. Der zweistellige Anstieg beim Gewinn je Aktie beruht damit auch auf der deutlich gesunkenen Aktienzahl nach den Rückkäufen, nicht auf einer besseren Marge.

Nach IFRS fällt das verwässerte EPS von 0,94 auf 0,78 USD. Im Vorjahresquartal war ein Gewinn von 160 Mio. USD aus dem Verkauf der restlichen Beteiligung an Elite enthalten, weshalb der operative Gewinn jetzt um 22 % zurückgeht. Auch der Free Cashflow sinkt von 526 auf 408 Mio. USD, belastet durch Working Capital, höhere Steuerzahlungen und Investitionen.

Kennzahlen des Quartals im Überblick: Ergebnis, Umsatz und Umsatzverteilung von Thomson Reuters Corporation. (Quelle: Unternehmensangaben)

Die Nachrichtensparte verdient an KI-Lizenzen

Reuters steigert den Umsatz währungsbereinigt um 13 % auf 232 Mio. USD. Den Ausschlag geben Lizenzerlöse aus Inhalten für generative KI. Das bereinigte EBITDA der Sparte springt um 37 % auf 56 Mio. USD, die Marge steigt von 19,9 % auf 24,3 %. Konzernweit wachsen die Transaktionserlöse um 27 %, die wiederkehrenden Erlöse mit einem Umsatzanteil von 88 % dagegen um 9 %. Thomson Reuters bezeichnet die KI-Lizenzen selbst als weitgehend transaktional. Ein Teil des Vorsprungs gegenüber dem Konsens entfällt damit auf Geschäfte, die sich nicht automatisch wiederholen.

Im Rechtsgeschäft wird Wachstum teurer

Legal Professionals, das größte Segment, legt beim Umsatz um 9 % auf 788 Mio. USD zu, getragen von Westlaw und CoCounsel Legal. Das bereinigte EBITDA wächst jedoch nur um 4 %. Höhere Technologie- und sonstige Kosten drücken die Marge von 49,0 % auf 46,6 %. Corporates und Tax, Audit & Accounting Professionals wachsen währungsbereinigt um 11 % bzw. 10 %.

CEO Steve Hasker sieht Umsatz und Margen über den eigenen Erwartungen und lobt die Kundenresonanz auf die neue CoCounsel-Generation. Bei Thomson LLM bleibt er optimistisch, ohne bereits kommerzielle Abschlüsse vorweisen zu können. Für das Kernsegment heißt das vorerst: Der Ausbau der Produktpalette kostet Marge.

Umsatz und Ergebnis je Aktie im Quartalsverlauf inkl. Analystenschätzungen. (Quelle: Unternehmensangaben)

Ausblick

Die neue Jahresprognose wirkt wie eine Anhebung, beruht aber vor allem auf einer veränderten Berechnungsbasis. Für den Gesamtkonzern stellt Thomson Reuters jetzt ein organisches Wachstum von 8,5 % bis 9,0 % in Aussicht. Die August-Prognose von rund 8,0 % enthielt noch das Druckgeschäft, dessen Wegfall die organische Rate laut Unternehmen allein um 60 bis 70 Basispunkte hebt. Die Prognose für die Big-3-Segmente bleibt mit 9,5 % bis 10,0 % unverändert. Für das Gesamtjahr erwartet der Konzern eine Marge von rund 39 % und einen Free Cashflow von rund 2,1 Mrd. USD.

Für das vierte Quartal peilt das Management rund 8 % organisches Wachstum bei einer Marge von etwa 42 % an. Nach 10 % im dritten Quartal signalisiert die Prognose eine spürbare Verlangsamung. Nach der Anleiheemission über rund 2,0 Mrd. USD steigt der erwartete Zinsaufwand auf etwa 190 Mio. USD und damit an das obere Ende der bisherigen Spanne.

Kennzahlen im Überblick

*e = erwartet (Analystenkonsens, bei US-Unternehmen auf Non-GAAP-Basis); Ist-Jahr 2025 bereinigt (Summe der Quartale)

Fazit: Der Vorsprung bei Umsatz und Wachstum überzeugt nur eingeschränkt, weil die Marge im Rechtsgeschäft von 49,0 % auf 46,6 % sinkt und der Free Cashflow zurückgeht. Ein Teil dieses Vorsprungs beruht zudem auf transaktionalen KI-Lizenzen bei Reuters; für das Schlussquartal plant das Management selbst mit 8 % statt 10 % Wachstum. Das KGV auf Basis der Analystenschätzungen liegt bei 27,5 für 2026 und 23,6 für 2027, wobei die Analysten ein Gewinnwachstum von 17 % unterstellen. Für dieses Gewinnwachstum muss CoCounsel im Rechtsgeschäft künftig die Marge stützen, statt sie zu belasten.

Dieser Beitrag ist unter Einsatz Künstlicher Intelligenz entstanden.