Steigende Zinsen könnten zu Aktien-Crash führen

Der legendäre US-Notenbankpräsident Alan Greenspan sieht trotz der hohen Bewertungen aktuell keine Blase am US-Aktienmarkt. Trotzdem könnten steigende Inflationserwartungen und steigende Zinsen zu fallenden Aktienkursen führen, sagte Greenspan in einem Interview, wie die Finanznachrichtenagentur Bloomberg berichtet.

"Nach allen Maßstäben sind die realen langfristigen Zinsen viel zu niedrig und deshalb nicht aufrecht zu erhalten", sagte Greenspan laut Bloomberg. "Wenn die Zinsen zu steigen anfangen, werden sie sich wahrscheinlich einigermaßen schnell bewegen. Wir erleben eine Blase, allerdings nicht bei Aktienkursen, sondern bei Anleihepreisen. Das wird auf dem Markt aktuell nicht eingepreist." Greenspan wird seit seiner Amtszeit als US-Notenbankchef auch als "Magier der Märkte" bezeichnet, da Aussagen von Greenspan häufig zu starken Kursbewegungen führten.

Kurse und Renditen bewegen sich invers zueinander. Steigt der Marktzins an, so führt dies zu sinkenden Anleihekursen. Durch die lockere Geldpolitik der Notenbanken und durch die Wachstumsschwäche war das langfristige Zinsniveau in den vergangenen Jahren deutlich gesunken. Inzwischen zeichnet sich aber eine Trendwende ab.

"Das eigentliche Problem ist, dass bei einem Kollaps am Anleihemarkt die langfristigen Zinsen zu steigen anfangen", betonte Greenspan. "Wir bewegen uns in Richtung einer anderen Phase der Wirtschaft, hin zu einer Stagflation wie sie seit den 70er Jahren nicht mehr gesehen wurde."

Dieses Szenario sei auch für andere Anlageklassen wie Aktien schlecht, betont Greenspan. Denn steigen die langfristigen Zinsen, werden Aktien als Anlageklasse im Verhältnis zu Anleihen unattraktiver. Dies zeigt auch das sogenannte "Fed Model", bei dem die Gewinnrendite von Aktien mit der Rendite zehnjähriger US-Staatsanleihen verglichen wird. Die Gewinnrendite ist dabei nichts anderes als der Kehrwert des Kurs-Gewinn-Verhältnisses (KGV). Beim KGV wird der Kurs durch den Gewinn je Aktie geteilt, bei der Gewinnrendite der Gewinn durch den Kurs. Anders als das KGV wird die Gewinnrendite in Prozent angegeben.

Lange Zeit entwickelte sich die Gewinnrendite bei US-Aktien mehr oder weniger parallel zur Anleiherendite. Dies kann auch ganz einfach begründet werden: Steigt die Rendite bei einer Anlageklasse an, so erhöht sich die Attraktivität dieser Anlageklasse und es wird mehr Geld in diese Anlageklasse umgeschichtet. Dies führt dazu, dass die Kurse dieser Anlageklasse steigen und die Rendite wieder sinkt. Denn die Renditen entwickeln sich invers zu den Kursen. Bei der Anlageklasse mit der niedrigeren Rendite sinken die Kurse und die Rendite steigt wieder.

Nach der Finanzkrise stieg aber die Gewinnrendite von Aktien zunächst stark an und sank anschließend weniger stark als die Anleiherendite. Dies zeigt die relative Unterbewertung von Aktien. Aktuell liegt die Gewinnrendite im Verhältnis zur Anleiherendite deutlich höher als im historischen Vergleich, was Aktien zur attraktiveren Anlageklasse macht. Dies untermauert das Argument von Greenspan, dass Aktien keineswegs so hoch bewertet sind wie Anleihen. Gleichwohl könnte ein Anstieg der Zinsen auch Aktien mit in die Tiefe reißen, wie das Fed Model zeigt.

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