So extrem ist die Geldpolitik in Japan

Die japanische Notenbank pumpt durch den Aufkauf von Staatsanleihen und anderen Wertpapieren pro Jahr rund 80 Billionen Yen in den Geldkreislauf, um Wachstum und Inflation anzukurbeln. Doch die extrem lockere Geldpolitik, die sogar die Maßnahmen von EZB und Federal Reserve in den Schatten stellt, hat bisher nicht die angestrebten Konsequenzen.

Seit Anfang 2012 hat sich die japanische Geldbasis, also die von der japanischen Notenbank direkt in Umlauf gebrachte Geldmenge, mehr als verdreifacht. Das geschah vor allem über den Aufkauf von Staatsanleihen.

Inzwischen hat die Bank of Japan bereits mehr als ein Drittel aller ausstehenden japanischen Staatsanleihen aufgekauft. Per 31. März 2016 hielt die Bank of Japan japanische Staatsanleihen im Volumen von 364 Billionen Yen. Dies entsprach 33,9 Prozent aller von der japanischen Regierung begebenen Staatsanleihen. Bis 2018 dürfte der von der Notenbank gehaltene Anteil aller japanischen Anleihen sogar auf über fünfzig Prozent.

Irgendwann könnten der Bank of Japan die ankaufbaren Wertpapiere ausgehen. Bis dahin ist es zwar noch ein weiter Weg. Doch schon lange vorher könnte der Markt für japanische Staatsanleihen irreparabel beschädigt werden. Schon heute werden neue japanische Staatsanleihen nur noch gezeichnet, weil klar ist, dass die japanische Notenbank die Renditen durch ihre Käufe künstlich drückt und die Kurse stützt. Sollte sich irgendwann abzeichnen, dass die Bank of Japan bei ihrer Geldpolitik auf das Bremspedal tritt, dürften sich kaum noch Käufe für neue japanische Anleihen finden. Dem japanischen Staat droht dann nichts Geringeres als die Staatspleite.

Die einzige Hoffnung besteht in einer deutlichen Ankurbelung der japanischen Wirtschaft, wodurch auch die Staatseinnahmen steigen könnten und eine Konsolidierung der Staatsfinanzen möglich würde.

Aber trotz der extremen Maßnahmen der japanischen Notenbank hat sich das Wachstum bisher nicht nennenswert beschleunigt. Die japanische Regierung nutzte die von der Notenbank verschaffte Zeit auch nicht für nachhaltige Strukturreformen, wie das eigentlich geplant war.

Premierminister Shinzo Abe begann nicht mit der Konsolidierung des Staatshaushalts, sondern versuchte über Konjunkturpakete das lahmende Wachstum anzukurbeln. Während sich das auf das Wachstum kaum auswirkte, wuchs die Schuldenquote, also das Verhältnis aus Staatsverschuldung und BIP, rasant weiter.

Auch an den Finanzmärkten zeigt die lockere Geldpolitik der japanischen Notenbank immer weniger Wirkung. Der Yen zeigte zuletzt sogar eine deutliche Aufwertung, obwohl die Geldpolitik weiter extrem locker bleibt. Angesichts dieser Tatsache ist es nicht überraschend, dass die Finanzmarktakteure und zuletzt sogar der IWF immer lauter nach neuen Maßnahmen der japanischen Notenbank rufen. Widersetzen sich die Entscheidungsträger in Tokio noch länger den Forderungen, droht ein Zusammenbruch des auf einer immer hemmungsloseren Verschuldung aufgebauten Kartenhauses.

Lars Gottwik

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