JP Morgan stellt den KI-Produktivitätsboom infrage

Die US-Wirtschaft erlebt einen bemerkenswerten Produktivitätsschub. Doch KI spielt dabei bislang eine wesentlich geringere Rolle als vielfach angenommen. Joseph Lupton, Co-Head of Economic Research bei JP Morgan, warnt vor überzogenen Erwartungen an die wirtschaftlichen Auswirkungen der KI-Revolution und rechnet mit hartnäckiger Inflation, höheren Zinsen und einer Erholung des Arbeitsmarktes.

Die amerikanische Arbeitsproduktivität ist in den vergangenen 3 Jahren durchschnittlich um 2,6% jährlich gestiegen. Im vorherigen Konjunkturaufschwung waren es lediglich 1,4%. Rund 50 % des Zuwachses gehen auf eine höhere Kapitalausstattung der Beschäftigten zurück, also mehr Maschinen, Computer, Software und andere Produktionsmittel pro Arbeitskraft. Weitere rund 20% entstehen durch eine intensivere Auslastung vorhandener Ressourcen. Nur etwa ein Drittel entfällt auf die sogenannte totale Faktorproduktivität (TFP), die misst, wie effizient eine Volkswirtschaft ihre eingesetzten Arbeitskräfte und Kapitalgüter tatsächlich nutzt. Diese TFP wuchs in den vergangenen 3 Jahren lediglich um durchschnittlich 0,9% jährlich.

Aktuelle Daten der Federal Reserve Bank of San Francisco stützen diese Einschätzung. In den 4 Quartalen bis zum dritten Quartal 2026 stieg die unbereinigte TFP um 1,27%. Bereinigt um die höhere Auslastung von Arbeitskräften und Kapital sank sie dagegen um 0,22%. Von einem bereits breit wirksamen technologischen Effizienzsprung ist in diesen Daten wenig zu erkennen.

Das bedeutet keineswegs, dass KI bereits heute keine Produktivitätsgewinne ermöglicht. Diese können beispielsweise in leistungsfähigerer Hardware stecken und statistisch der Kapitalausstattung zugerechnet werden. Allerdings entfalten neue Technologien ihren vollen Nutzen häufig erst Jahre später. Unternehmen müssen ihre Daten integrieren, Prozesse umgestalten, Anwendungen entwickeln und Mitarbeiter entsprechend qualifizieren. Ähnliches war bei der Computerrevolution zu beobachten: Die Investitionen kamen zuerst, die großen Produktivitätsfortschritte erst mit erheblicher Verzögerung.

Das ist auch für die Finanzmärkte entscheidend! Der massive Ausbau der KI-Infrastruktur treibt bereits die Nachfrage nach Chips, Servern, Rechenzentren und Energie. Die entsprechenden Umsätze entstehen sofort, während die wirtschaftlichen Erträge dieser Investitionen möglicherweise erst Jahre später vollständig sichtbar werden.

Besonders brisant ist die geldpolitische Schlussfolgerung. Die Investmentbank hält das Narrativ eines dauerhaft kräftigen, durch KI ermöglichten Wirtschaftswachstums ohne zusätzliche Arbeitsplätze für nicht nachhaltig. Steigende Aktienkurse und sinkende Sparquoten können den Konsum nicht unbegrenzt tragen. Langfristig müssen wieder höhere Beschäftigung und Arbeitseinkommen die Nachfrage stützen. Gleichzeitig erhöht der Investitionsboom den Kapitalbedarf und kann Inflationsdruck erzeugen, bevor die erhofften Effizienzgewinne die Produktionskosten nachhaltig senken.

Die Prognose lautet deshalb, dass eine zyklische Erholung der Neueinstellungen, hartnäckige Inflation und höhere Zinsen zu erwarten sind.

Der KI-Investitionsboom ist real, die gesamtwirtschaftliche Produktivitätsrevolution bislang jedoch kaum nachweisbar. Je länger es dauert, bis sich die Investitionen rechnen, und je höher die Finanzierungskosten bleiben, desto größer wird das Risiko für hoch bewertete Technologieunternehmen.