FORTINET: Wie viel Marge kostet das starke Produktwachstum?

Das Produktgeschäft gibt bei Fortinet das Tempo vor: Mit 37 % wächst es fast doppelt so schnell wie der Gesamtumsatz und trägt die erneut angehobene Jahresprognose. Die Kehrseite sind eine niedrigere Bruttomarge und ein Margenausblick für das Schlussquartal unter dem gerade erreichten Niveau.

Der Umsatz des Cybersecurity-Spezialisten steigt im dritten Quartal um 20 % gegenüber dem Vorjahresquartal auf 2,08 Mrd. USD und liegt damit knapp über der durchschnittlichen Analystenschätzung von 2,06 Mrd. USD. Deutlich dynamischer entwickeln sich die abgerechneten Umsätze (Billings), also der Umsatz zuzüglich der Veränderung der abgegrenzten Erlöse: Sie wachsen um 29 % auf 2,34 Mrd. USD. Weil die abgerechneten Umsätze den Umsatz kommender Quartale vorzeichnen, wiegt ihr Wachstum schwerer als das knappe Übertreffen der Umsatzschätzung.

Die operative Marge verbessert sich nach GAAP von 31,7 auf 33,9 % und bereinigt (Non-GAAP) von 36,9 auf 38,2 %. Das GAAP-EPS steigt von 0,62 auf 0,86 USD. Für den Analystenvergleich zählt das bereinigte verwässerte EPS: Es klettert von 0,74 auf 0,91 USD und übertrifft die durchschnittliche Analystenschätzung von 0,86 USD um 5 Cent.

Der GAAP-Gewinn von 635,5 Mio. USD enthält allerdings einen Ertrag von 17 Mio. USD aus einer Treuhand-Vereinbarung im Zusammenhang mit einer früheren Übernahme. Zudem profitiert er von einer Steuerquote unter dem normalisierten Satz von 18 %. Beide Effekte rechnet Fortinet aus dem bereinigten Ergebnis heraus. Das Plus gegenüber der Gewinnschätzung stammt damit aus dem operativen Geschäft und nicht aus Buchungseffekten.

Kennzahlen des Quartals im Überblick: Ergebnis, Umsatz und Umsatzverteilung von Fortinet, Inc.. (Quelle: Unternehmensangaben)

Die Hardware zieht, die Bruttomarge gibt nach

Der Produktumsatz springt um 37 % auf 765 Mio. USD, während das Servicegeschäft von 1,17 auf 1,31 Mrd. USD zulegt. Der veränderte Mix kostet Bruttomarge: Bereinigt sinkt sie von 81,6 % auf 79,6 %, weil Produkte weniger abwerfen als Dienste und die Produktkosten zuletzt schneller stiegen als die Produkterlöse. Dass die bereinigte operative Marge mit 38,2 % dennoch über dem Vorjahreswert von 36,9 % liegt, verdankt Fortinet vor allem den Ausgaben für Forschung und Verwaltung, die mit dem Umsatz kaum mitwachsen.

Firmenchef Ken Xie klingt entsprechend selbstbewusst. Er verweist auf die breite Nachfrage im gesamten Portfolio und darauf, dass Fortinet die Prognose für die abgerechneten Umsätze bereits zum dritten Mal in diesem Jahr anhebt. Den Schub führt er auf die Rolle der Netzwerksicherheit als Fundament für KI-Sicherheit zurück. Das Wachstum hängt damit stärker an der Hardware als noch vor einem Jahr, was die Margen anfälliger für Schwankungen im Produktmix macht.

Der Cashflow finanziert neue Rückkäufe

Der Free Cashflow steigt von 567,5 auf 865 Mio. USD, getragen von deutlich höheren Vorauszahlungen der Kunden. Die abgegrenzten Umsätze wachsen im Quartal um 258,7 Mio. USD, nach 82,8 Mio. USD im Vorjahr. Fortinet stockt das Rückkaufprogramm um 1,2 Mrd. USD auf, sodass nun 2 Mrd. USD zur Verfügung stehen. Die hohe Cash-Generierung zeigt, dass das Wachstum nicht auf Pump erkauft ist.

Umsatz und Ergebnis je Aktie im Quartalsverlauf inkl. Analystenschätzungen. (Quelle: Unternehmensangaben)

Ausblick

Die erneut angehobene Jahresprognose liegt über den Analystenschätzungen, signalisiert aber keine Beschleunigung. Fortinet erwartet nun einen Umsatz von 8,125 bis 8,215 Mrd. USD statt bislang 7,71 bis 7,87 Mrd. USD; die Mitte liegt über dem Analystenkonsens von 8,12 Mrd. USD. Laut Unternehmen entspricht das einem Wachstum von 20 % und damit dem Tempo des dritten Quartals. Beim bereinigten EPS hebt das Management die Spanne von 3,10 bis 3,16 USD auf 3,54 bis 3,58 USD an und damit über die durchschnittliche Analystenschätzung von 3,45 USD.

Für das Schlussquartal stellt Fortinet einen Umsatz von 2,155 bis 2,245 Mrd. USD und ein bereinigtes EPS von 0,93 bis 0,95 USD in Aussicht. Die bereinigte operative Marge soll auf 35,5 % bis 37,5 % sinken und läge damit unter den 38,2 % des dritten Quartals. Die Prognose schreibt das Muster dieses Quartals fort: mehr Volumen, aber weniger Marge je umgesetztem Dollar.

Tagesschlusskurse der Fortinet, Inc.-Aktie über ein Jahr. (Quelle: stock3)

Kennzahlen im Überblick

*e = erwartet (Analystenkonsens, bei US-Unternehmen auf Non-GAAP-Basis); Ist-Jahr 2025 bereinigt (Summe der Quartale)

Fazit: 29 % mehr abgerechnete Umsätze und eine Gewinnprognose klar über den Schätzungen sprechen für die Fortinet-Aktie. Dafür stehen auch das um 5 Cent über den Erwartungen liegende bereinigte EPS, die saubere Ergebnisqualität und ein Free Cashflow von 865 Mio. USD. Dem stehen die spürbar niedrigere Bruttomarge und ein Margenausblick für das Schlussquartal unter dem Niveau des Septemberquartals gegenüber. Auf Basis der Analystenschätzungen liegt das KGV der Fortinet-Aktie bei 50 für 2026 und bei 46 für 2027, bei einem erwarteten Gewinnwachstum von 9 %. Der Hardware-Schub trägt das Wachstum, kostet aber sichtbar Bruttomarge.

Dieser Beitrag ist unter Einsatz Künstlicher Intelligenz entstanden.

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