Das Wachstumswunder von US-Unternehmen

Eigentlich sollte es keine Überraschung sein, dass US-Unternehmen ihre Gewinne steigern können. Die Wirtschaft wuchs 2023 mit über 3 %. Für das erste Quartal 2024 sagt das Modell der Notenbank von Atlanta ein Wachstum von annualisiert 2,5 % voraus. Das ist über dem langjährigen Durchschnitt.

Gewinnwachstum ohne Wirtschaftswachstum ist kaum möglich. Da die Wirtschaft jedoch mit solidem Tempo wächst, ist auch Gewinnwachstum das, was man erwarten kann. Die Frage ist nur, wie viel. Auf Jahressicht bis Ende 2023 wuchsen die Gewinne je Aktie des S&P 500 um 8 %. Das ist ungewöhnlich viel, wenn man diese Wachstumszahl einem anderen Indikator gegenüberstellt.

Ein Gradmesser für Gewinnwachstum ist die Entwicklung des Arbeitsmarktes. Das Einkommen der Bevölkerung ist der Umsatz von Unternehmen und damit auch der Gewinn. Die Beschäftigung wächst zwar, doch deutlich langsamer als noch vor einem Jahr. Gleichzeitig werden vor allem Teilzeitstellen geschaffen. Die Zahl der Vollzeitstellen ist rückläufig. Einkommen steigen langsamer.

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Steigen die Einkommen langsamer, sollten auch Unternehmensgewinne langsamer wachsen. Das ist nicht der Fall. Tatsächlich hat sich das Gewinnwachstum beschleunigt und weist zum Arbeitsmarkt nun eine Divergenz auf. Besonders gut verdeutlicht dies der Vergleich der Entwicklung offener Stellen, ein Gradmesser für die zukünftige Einkommensentwicklung, mit der Entwicklung der Gewinne (Grafik 1).

Analysten erwarten, dass sich das Gewinnwachstum weiter beschleunigt. In diesem Jahr soll es auf 13 % steigen und bis Mitte 2025 sogar 17 % erreichen. Damit Arbeitsmarkt und Gewinnwachstum im Einklang sind, müsste die Zahl offener Stellen deutlich steigen. Aktuell geht die Zahl offener Stellen auf Jahressicht um 11 % zurück. Um ein Gewinnwachstum von 17 % zu rechtfertigen, sollte die Zahl um 10 bis 15 % steigen. Wie realistisch das ist, kann man sich denken.

Damit die Wachstumserwartungen erfüllt werden können, muss der Arbeitsmarkt einen deutlichen Aufschwung erleben. Davon ist nicht auszugehen. Die meisten Indikatoren deuten darauf hin, dass sich der Arbeitsmarkt mittelfristig weiter abkühlt. Deswegen müssen die Gewinnerwartungen nicht falsch sein. Es gibt eine zweite Variante: US-Unternehmen erleben ein Wachstumswunder ohne entsprechend steigende Einkommen der Bevölkerung.

Es ist genau dieses Wunder, welches Anleger durch steigende Kurse von künstlicher Intelligenz vorweggenommen haben. Kurzfristig kann es eine solche Abkopplung vom Volkseinkommen geben. Langfristig ist das nicht möglich. Zum jetzigen Zeitpunkt ist nicht klar, wann dieses Wunder ein Ende findet. Dass es ein Ende finden wird, ist sicher und es könnte früher kommen, als es Anleger derzeit erwarten.

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