Krise: Vom halbleeren zum halbvollen Glas

• Ein paar persönliche Eindrücke von der Herbsttagung des Internationalen Wäh-rungsfonds in Tokio.
• Die Stimmung auf den Finanzmärkten hat sich nicht nur in Europa verbessert.
• Neuer Energie-Boom in den USA? Veränderte Angebots-/Nachfrageverhältnisse auf den internationalen Kapitalmärkten

Die wichtigste Botschaft, die ich von der Jahrestagung des Internationalen Währungsfonds und der Weltbank vorherige Woche in Tokio mitgenommen habe: Die Stim­mung auf den Weltfinanzmärkten ist nicht nur vereinzelt, sondern insgesamt deutlich besser geworden. Im sechs­ten Jahr der Finanzkrise ist das Glas ist nicht mehr halb­leer, sondern halbvoll. Die Gründe dafür liegen zum ei­nen in der Besserung in Europa (das wussten wir), zum anderen in der Erholung des amerikanischen Häuser­markts. Banken verdienen dort wieder Geld mit Hypo­theken.

Natürlich kann es noch zu Rückschlägen kommen. Die Banken in den Industrieländern brauchen Kapital und müssen ihre Bilanzsummen zurückfahren (Institute in den Schwellenländern strotzen dagegen vor Kraft). Das Wirtschaftswachstum ist schwach. Die niedrigen Zinsen und die hohe Liquidität auf den Märkten belasten Ban­ken, Versicherungen und Asset Manager. Die Staatsver­schuldung muss reduziert werden. Aber diese Gefahren sind bekannt. Politik und Märkte haben sich vorbereitet. Sie wissen, was auf dem Spiel steht. Ein amerikanischer Chefvolkswirt sagte: Die Lehman-Pleite war für die Welt­finanzmärkte ein gemütlicher Sommerspaziergang im Vergleich mit dem, was bei einem Zusammenbruch des Euros drohen würde. So etwas will jeder verhindern.

Auch zu Einzelthemen gab es interessante Aspekte. Zur Konjunktur: Es gibt keine Rezessionsstimmung, auch wenn der IWF seine Prognosen für 2013 nach unten re­vidiert hat. Expansive und restriktive Faktoren halten sich die Waage. Was die Konjunktur stützt, sind lager­zyklische Bewegungen, die Geldpolitik sowie zusätzliche Investitionsprogramme in China. Dagegen steht die re­striktive Fiskalpolitik. Wenn sich die Lage in Europa wirk­lich schon im nächsten Jahr stabilisieren sollte, kämen von dort positive Konjunkturimpulse.

USA: Was für mich in dieser Dimension neu war (und
ich auch nicht einschätzen kann): Amerikaner berichten, dass ihr Land vor einem Energie-Boom in den nächsten Jahren steht. Dank neuer Fördertechniken (unter ande­rem Fracking) werden die Öl- und Gaspreise in dem Land deutlich sinken. Das könnte ein neuer Push für die US-Wirtschaft sein und sie unabhängiger von Importen machen. Auch die Weltenergiemärkte müssen neu be­wertet werden.

Das dominierende Thema in den USA ist freilich nach wie vor der "Fiscal Cliff", das heißt die Tatsache, dass nach gegenwärtiger Gesetzeslage die Steuern am Jah­resende erhöht und die Ausgaben gesenkt werden müs­sen. Jeder rechnet damit, dass es dazu nicht kommen wird, sondern dass die Politiker am Ende doch einen Kompromiss finden.

China: Die Änderungen in dem Land gehen weit über das hinaus, was am Anfang vermutet wurde. Das Mo-dell des exportgetriebenen Wachstums steht nicht nur auf der Kippe. Auch der Wechselkurs ist inzwischen nicht mehr überbewertet. Seit einem Jahr hat die chine­sische Zentralbank per Saldo nicht mehr an den Devi­senmärk­ten interveniert und keine weiteren Reserven akkumu­liert. Das Reich der Mitte bekommt per Saldo auch keine Kapitalzuflüsse aus dem Ausland mehr, die helfen können, inländische Investitionen zu finanzieren. Wenn es die Kapitalverkehrskontrollen aufheben sollte
– was auf die Dauer Voraussetzung dafür ist, dass der Renminbi eine internationale Reservewährung wird – dann ist zu be­fürchten, dass es netto zu Kapitalexporten kommt.

Das ändert die Angebots-/Nachfrageverhältnisse auf den Weltkapitalmärkten. Peking wird in Zukunft nicht mehr der "reiche Onkel" aus dem Fernen Osten sein, der bei Kapitalknappheit einspringt.

Asean-Länder in Südostasien: Hier ist die Welt noch in Ordnung. Das gesamtwirtschaftliche Wachstum ist hoch (5,5 %). Es wird durch die Abschwächung in China nicht beeinträchtigt. Die Philippinen mausern sich zu einem Star der Region.

Das europäische Modell: Jeder denkt beim Thema Asien nur an hohe Wachstumsraten und wirtschaftliche Dyna­mik. In dieser Hinsicht sehen die Europäer (auch die Amerikaner) alt aus. Ganz anders in politischer Hinsicht. Asien ist in seiner Region noch weit von einer stabilen Friedensordnung entfernt. Die Spannungen haben in diesem Jahr eher noch zugenommen. Siehe zuletzt die erbitterten Auseinandersetzungen zwischen China und Japan über einige unbedeutende Inseln im chinesischen Meer (die mich ein bisschen an deutsch-französische Konflikte im 19. Jahrhundert erinnern, nur dass hier viel größere Länder betroffen sind; es ist aber genauso ernst und es steht genauso viel Nationalbewusstsein dahin­ter). Manch einer beneidet die Europäer wegen der er­reichten politischen Stabilität.

Japan war für manchen ein "Aha"-Erlebnis: Eigentlich wollte niemand dorthin. Tokio ist teuer. Es liegt weit weg von den westlichen Finanzzentren. Niedriges Wachs­tum, Deflation und hohe Staatsverschuldung sind nichts, wonach man sich sehnt. Das Überraschende jedoch: Es sieht in Tokio gar nicht nach dem berühmten "verlorenen Jahrzehnt" aus. Die Geschäfte sind voll. Es wird gebaut. Die Menschen arbeiten, sind freundlich und hilfsbereit. Das Pro-Kopf-Einkommen ist hoch. Die Schlussfolge­rung: Ein Land kann auch mit wenig Wachstum leben. Wachstum macht Strukturwandel und Anpassung an neue Gegebenheiten zwar leichter (deshalb tut sich Ja­pan damit außerordentlich schwer). Es macht die Men­schen aber nicht glücklicher. Die hohe Selbstmordrate in dem Land hat weniger wirtschaftliche als religiöse und kulturelle Gründe.

Für den Anleger

Die bessere Stimmung auf den Finanzmärkten – zusam­men mit der hohen Liquidität – hilft den Aktienmärkten. Freilich sollte man vorsichtig bleiben, solange die An­haltspunkte für ein Ende der Krise noch so vage sind. Interessant ist, dass bisher niemand den Mut hat, über die Anlagewelt nach der Krise zu reden. Wenn die Stim­mung nicht täuscht, dann liegt es nahe, dass Europa ein neuer Attraktionspunkt der Weltwirtschaft werden könn­te. Pimco hat angekündigt, in europäische Anleihen zu investieren. China hat dagegen zu viele Probleme. Süd­ostasien hat zu kleine Märkte. Amerika muss nach den Präsidentschaftswahlen neu bewertet werden (vielleicht auch im Hinblick auf die Energiemärkte).

Dr. Martin W. Hüfner, Chefvolkswirt von Assenagon Asset Management S.A.

Anmerkungen oder Anregungen? Ich freue mich auf den Dialog mit Ihnen: martin.huefner@assenagon.com.
Weitere Informationen über Assenagon und unsere Publikationen finden Sie auch auf www.assenagon.com.

Assenagon Asset Management S.A., Zweigniederlassung München, Theresienhöhe 13 a, D-80339 München

Rechtliche Hinweise

Diese Darstellung wird nur zu Informationszwecken und ohne vertragliche oder sonstige Verpflichtung zur Verfügung gestellt. Alle Informationen in dieser Darstellung beruhen auf sorgfältig ausgewählten Quellen, die für zuverlässig erachtet wurden, doch kann die Assenagon S.A., Luxemburg, die Assenagon Asset Management S.A., Luxemburg und ihre Zweigniederlassungen sowie die Assenagon Client Service GmbH, München, die Assenagon Credit Management GmbH, München und die Assenagon GmbH, München (zusammen im Folgenden "Assenagon-Gruppe" genannt) deren Richtigkeit, Vollständigkeit oder Genauigkeit nicht garantieren. Alle Meinungsaussagen geben nur die Einschätzung des Ver­fassers wieder, die nicht notwendigerweise der Meinung der Assenagon-Gruppe entspricht. Empfehlungen und Prognosen stellen unverbindliche Werturteile zum Zeitpunkt der Erstellung dieser Darstellung dar. Diese können sich abhän­gig von wirtschaftlichen, politischen und rechtlichen Rahmenbedingungen jederzeit ändern. Der Autor behält sich deshalb ausdrücklich vor, in der Darstellung geäußerte Meinungen jederzeit und ohne Vorankündigung zu ändern. Jedwede Haftung und Gewähr aus dieser Darstellung wird vollständig ausgeschlossen.

Die Informationen in dieser Darstellung wurden lediglich auf die Vereinbarkeit mit luxemburgischem und deutschem Recht geprüft. In einigen Rechtsordnungen ist die Verbreitung derartiger Informationen u. U. gesetzlichen Beschränkungen unterworfen. Die vorstehenden Informationen richten sich daher nicht an natürliche oder juristische Personen, deren Wohn- bzw. Geschäftssitz einer Rechtsordnung unterliegt, die für die Verbreitung derartiger Informationen Beschränkungen vorsieht. Natürliche oder juristische Personen, deren Wohn- bzw. Geschäftssitz einer ausländischen Rechtsordnung unterliegt, sollten sich über die besagten Beschränkungen informieren und diese entsprechend beachten. Insbeson­dere richten sich die in dieser Darstellung enthaltenen Informationen weder an Staatsbürger aus Großbritannien oder den Vereinigten Staaten von Amerika und sind auch nicht als solche konzipiert.

Diese Darstellung stellt weder ein öffentliches Angebot noch eine Aufforderung zur Abgabe eines Angebotes zum Erwerb von Wertpapieren, Fondsanteilen oder Finanzinstrumenten dar. Eine Investmententscheidung bezüglich irgendwelcher Wertpapiere, Fondsanteile oder Finanzinstrumente sollte auf Grundlage einschlägiger Verkaufsdokumente (wie z. B. Prospekt) erfolgen und auf keinen Fall auf der Grundlage dieser Darstellung.

Die in dieser Darstellung aufgeführten Inhalte können für bestimmte Investoren ungeeignet oder nicht anwendbar sein. Sie dienen daher lediglich der eigenverantwortlichen Infor­ma­tion und können eine individuelle Beratung nicht ersetzen. Die Assenagon-Gruppe kann andere Publikationen veröffentlicht haben, die den in dieser Darstellung vorgestellten Infor­mationen widersprechen oder zu anderen Schlussfolgerungen gelangen. Diese Publikationen spiegeln dann andere Annahmen, Meinungen und Analysemethoden wider. Dargestell­te Wertentwicklungen der Vergangenheit können nicht als Maßstab oder Garantie für eine zukünftige Wertentwicklung herangezogen werden. Eine zukünftige Wertentwicklung wird weder ausdrücklich noch implizit garantiert oder zugesagt.

Der Inhalt dieses Dokuments ist geschützt und darf ohne die vorherige schriftliche Genehmigung der Assenagon-Gruppe weder kopiert, veröffentlicht, übernommen oder für andere Zwecke in welcher Form auch immer verwendet werden.

© 2012