Gelegenheiten bei Unternehmensmaßnahmen

Die sich langsam verbessernden Wirtschaftsbedingungen in den USA und die steigenden Aktienmärkte scheinen positiv auf die Unternehmen zu wirken. Die schrittweise Verbesserung der Stimmung unter Unternehmen manifestiert sich auf unterschiedliche Weise, u. a. auch in Form einer Erholung bei den Unternehmensmaßnahmen, wie Fusionen, Übernahmen, Dividenden oder Aktienrückkäufen. Wir glauben, dieser Anstieg bei der Unternehmensaktivität könnte sich für unsere Anlagestrategie auf unterschiedliche Weise günstig erweisen und im weiteren Jahresverlauf zusätzliche Gelegenheiten schaffen.

Aus unserer Sicht ist der bemerkenswerteste Hinweis auf ein gesteigertes Unternehmensvertrauen der jüngste Anstieg der Zahl der Fusionen und Übernahmen in den USA. Nach unserer Analyse liegt die Zahl angekündigter Transaktion so hoch, wie seit Jahren nicht mehr. Das Segment hochvolumige Fusionen und Übernahmen weist eine besonders hohe Aktivität auf. Wir sind bereits seit einiger Zeit der Meinung, eine schrittweise Verbesserung der wirtschaftlichen und der finanziellen Lage verheißen Gutes was die höhere Bereitschaft unter Unternehmen betrifft, Transaktionen in Erwägung zu ziehen. Dafür gibt es mehrere Gründe: Unternehmen in den USA sitzen auf großen Summen von Barmitteln, die Bilanzen sind im Allgemeinen gut in Schuss, leichte Möglichkeiten Aktienwerte zu steigern sind seltener geworden und es besteht hoher Druck von Seiten der Aktionäre das Geld arbeiten zu lassen. Wir betätigen uns schon seit langem als aktivistische Anleger, die positive Veränderungen herbeiführen (z. B. Veränderungen in der Geschäftsführung von Unternehmen, Neuausrichtung der Unternehmensstrategie, Rückführung von Kapital an die Anleger). So konnten wir dazu beitragen, Wert für unsere Anleger zu schaffen.

Angesichts des Value Ansatzes bei unseren Anlagen glauben wir, unsere Anlagestrategie wird aller Wahrscheinlichkeit nach von einer gesteigerten Aktivität im Bereich Fusionen und Übernahmen profitieren können. Wir glauben, die Art der Anlagegelegenheiten, die wir attraktiv finden sind wahrscheinlichere Ziele für Fusionen und Übernahmen. Hierzu zählen unterbewertete Unternehmen, von denen wir annehmen, sie verfügen über solide Fundamentaldaten und werden langfristig mit potenziellen Abschlägen gehandelt. Obwohl wir die Aktivität im Bereich Fusionen und Übernahmen normalerweise nicht als Katalysator unserer Anlagethese sehen, stellen sie eine legitime Möglichkeit dar, über die eine Anlage unseren geschätzten Substanzwert erreichen kann.

Wir glauben auch, das aktuelle Klima wirkt für damit in Zusammenhang stehende Aktivitäten, wie Ausgliederungen und Verkäufe von Sachwerten, unterstützend.

Diese strategischen Maßnahmen sind potenzielle Katalysatoren für unsere Investmentthese. In letzter Zeit konnten wir eine gesteigerte Aktivität in diesem Raum beobachten, insbesondere in der pharmazeutischen Industrie.

Wir sehen auch bei Fusionsarbitragen ein größeres Potenzial. Diese Gelegenheiten ergeben sich generell bei zunehmender Aktivität im Bereich Fusionen und Übernahmen. Bei einer Fusionsarbitrage wird die Aktie des Zielunternehmens erst gekauft nachdem eine Transaktion bekannt gemacht wurde. Wir können mitunter auch die Aktie des übernehmenden Unternehmens Short stellen, um die Aktien, die im Rahmen des Geschäfts erhalten werden, abzusichern (sofern ein Short- Verkauf unter dem Investmentmandat eines Fonds und dem aufsichtsrechtlichen Rahmen des lokalen Markts zulässig ist). Diverse Risiken, wie z. B. Genehmigungen von Aufsichtsbehörden und Aktionären, sowie das Zinsniveau können dazu führen, dass der Aktienkurs des Zielunternehmens bis zum Abschluss der Transaktion unter dem Angebotspreis liegt. Der Aktienkurs des Übernehmenden steigt oder fällt in der Regel, je nachdem, ob die Anleger der Ansicht sind, dass das Geschäft langfristigen Wert schafft.

Attraktive Gelegenheiten im Bereich Fusionsarbitragen waren in den letzten Monaten selten. Die Differenz zwischen Angebotspreis und der Region, in der sich die Aktie des Zielunternehmens nach Ankündigung der Transaktion einpendelt - der Spread - war recht eng. Wir glauben, das niedrige Zinsklima ist mit ein Grund für die niedrigen Spreads. Außerdem ist der Aktienkurs übernehmender Unternehmen bei den jüngsten Transaktionen öfters gestiegen, als wir in der Vergangenheit beobachten konnten. Anleger scheinen sich in erklärten strategischen und finanziellen Nutzen einzukaufen. Das Tempo der Aktivität im Bereich Fusionen und Übernahmen scheint sich aber zu beschleunigen. Während die US-Notenbank Federal Reserve ihre lockere Geldpolitik weiter zurückfährt, werden die Spreads sich unserer Meinung nach erweitern und die potenziellen Gelegenheiten bei Fusionsarbitragen zunehmen.

Wir sehen nach wie vor auch potenziellen Nutzen bei anderen längerfristigen Trends bei Unternehmensmaßnahmen. Dividendenzahlungen und Aktienrückkäufe nehmen weiter zu, da Anleger - darunter auch wir - Unternehmen auffordern, Kapital an Anleger zurückzuführen. Unserer Ansicht nach bleiben diese Optionen bei Erwägung der Investmentthese in Hinsicht auf potenzielle Anlagen auch weiterhin als Katalysatoren attraktiv.